核心观点

公司发布2021H1中报，上半年实现营业收入13.52亿元，同比增长37.18%，实现净利润3.9亿元，同比增长30.9%。单Q2实现收入6.96亿元，同比增长20.34%，实现净利润1.95亿元，同比增长10.65%。

DA和DZ业务增长稳健，男装业务进入正轨。1）DA品牌：上半年实现收入7.78亿元，同比增长36.4%，净开8家门店，直营/经销分别净开-10和18家门店；2）DM品牌：实现收入9,515万元，同比增长20.5%，净关3家门店，直营/经销分别净关2和1家门店；3）DZ品牌：实现收入4.61亿元，同比增长39.5%，净关4家门店，直营/经销分别净开-9和5家门店；4）RA品牌：实现收入1,627万元，同比增长273.5%。

全渠道毛利率提升，线下渠道高速增长。1）线下直营：上半年实现收入6.11亿元，同比增长50.3%，毛利率同比增长2.54pcts至82.2%；2）线下经销：实现收入5.37亿元，同比增长34.6%，毛利率为71.7%，同比持平。

3）线上：实现收入2.03亿元，同比增长13.1%，毛利率同比增长1.14pcts至78.24%。

经营质量优良，多数指标已优于疫情前水平。2021H1公司存货周转和应收账款周转天数分别为181和8天，优于2019H1的182和9天，2021H1经营活动净现金流净额为4.24亿元，高于2019H1的3.2亿元，同时也高于上半年净利润水平，经营状况健康。

公司在今年4月推出股权激励计划，考核目标对于21-23年的复合增速均提出了较高要求（CAGR分别为17%和12%），体现公司对长远发展的信心。

今年9月预计公司也将新推线上生活方式品牌，未来表现值得期待。

财务预测与投资建议

我们基本维持公司的盈利预测，预计2021-2023年每股收益分别为1.52元、1.77元和2.03元（原1.52、1.75和2.01元），参考可比公司平均估值，给予公司2021年16倍PE，对应目标价24.39元，维持公司“买入”评级。

风险提示：疫情波动、经济减速、未能准确把握市场流行趋势、存货跌价风险等。