9月展望:增长尚无明显转机、但政策变化可能增多8月份的全球市场股>债>大宗、且股市内部成长风格领先，其背后的宏观主线是Delta变异病毒升级和中国增长放缓导致全球增长预期的回落、以及通胀压力的边际缓解。美股依然呈现相当的韧性并领跑全球，尽管疫情升级且7月FOMC纪要和多位联储官员讲话一度加深了市场对于减量提前的担忧，但都并没有掀起太大波澜（《关于QE减量的八问八答》、《IacksonHole会议改变减量节奏了么?》)，这与我们继续看好美股市场整体前景特别是能提供稳定现金流的优质成长股观点一致。相比之下，A股风格表现与全球风格特征不完全相符，创业板反而大幅落后，这与中美之间周期错位导致其领先全球其他市场成长股率先启动,但已累积较大涨幅估值偏高不无关系。

回顾看，8月以来全球市场在通胀、增长和利率等多个维度的演绎均符合我们此前的判断∶例如通胀虽然还是一个“麻烦"但7月数据显示已经出现松动（我们认为市场可能高估了短期的通胀担忧，图表6~7);月初美国依然强劲的就业数据一度推动美债利率快速走高（我们预期市场或高估了疫情对增长的冲击导致利率创新低，并提示关注如果实际情况没那么差的话实际利率的快速反抽,图表9)。这一宏观环境使得再通胀交易主导的大宗商品和类滞胀交易下的黄金和实际利率基本都“偃旗息鼓"，新兴市场跑输，而能提供优质稳定现金流的成长股则明显跑赢，这与我们在7月和8月资产配置月报中的判断都基本一致的((《海外资产配置月报(2021-8)短暂的类滞胀交易》、《海外资产配置月报(2021-7）再通胀交易的回落》))(图表8)。不过，展望9月，我们重点提示短期可能先转向防范波动，主要是由于在增长的扰动消除前，政策变数却可能增加，尤其需要关注9月末政策可能密集出台的这个时间点。具体而言，9月份可能左右全球市场和资产价格的变量主要有以下几个方面,l)疫情:不至完全失控但短期明显转好也有难度;不影响修复大局但会拉大不同市场间落差。美国Delta变异病毒还在继续且已经对短期增长造成拖累，例如美国的出行、票房、餐饮等高频指标、以及消费者信心和零售消费等数据（图表10),9月初公布的非农和通胀预计也有可能继续受其影响偏弱，进而阶段性的压制增长预期和利率。往前看，由于目前美国的新增还在爬升，根据此前新增加速到见顶大概需要四周左右时间的规律，疫情不排除要到9月中下旬逐步见顶〈图表ll~12)。但给定目前加强针和美国疫苗接种有望再度提速（图表13)，我们并不认为疫情会完全失控，而且美债利率前期已经计入了较为悲观的预期，因此也大概率不会再交易这个变化，只不过在新增见顶前也很难从这个维度提供正向支持罢了（《美国疫苗接种有望加速》、《疫苗加强针能起多大作用?》)-不过疫情和疫苗落差会加大不同市场之前的增长和开放落差（《疫情新形势下的抗疫模式与资产含义》)，例如当前部分新兴如越南和马来西亚依然非常严重(图表14)，这也促使我们继续维持对美元偏强、同时低配新兴市场的观点。

2)

中国增长∶放缓态势更为明显，拖累全球特别是非美的增长预期。7月以来，各项数据显示增长放缓的态势更为明显，甚至有加速态势，8月制造业PMI逼近荣枯线，非制造业PMI更是快速掉入收缩区间（图表15)。在目前政策维持宽松但仍有较强“定力”的背景下，短期可能也很难看到明显转向。从历史上看，中国增长前景对于非美全球市场的增长有较大影响《图表16)，更何况此次美国大规模的财政刺激使其在增长动能后劲上也要好于其他市场(图表18)，因此这可能会在压制全球增长预期的同时，也增加美国和非美特别是新兴市场的增长落差，这从历史经验来看也是支持相对强美元和弱新兴市场表现的。