事件：恩捷股份发布2021年半年度报告。

业绩符合预期，处于预告的中位区间。2021年上半年，公司实现营业收入33.94亿元，同比增长135.58%；实现归母净利润10.50亿元，同比增长226.76%；实现扣非归母净利润9.84亿元，同比增长267.78%。此前公司发布业绩预告，预计归母净利润10~10.9亿元，中报业绩处于预告的中位区间，符合预期。

盈利能力继续优秀，经营现金流表现良好。2021H1，公司综合毛利率47.31%，同比增长7.38pcts；综合净利率32.63%，同比增长8.36pcts。经营活动产生的现金流量净额2.44亿元，同比增长21.34%，现金流健康。存货15.14亿元，占总资产比例6.92%，相比年初增加1.30pcts，主要系公司销售规模增加带来的半成品、成本和发出商品增加。应收票据及应收账款37.87亿元，占总资产比例17.31%，相比年初增加4.15pcts。

隔膜业务产销放量高增，盈利能力处于领先水平。受下游需求拉动，上海恩捷2021H1实现营收26.83亿元，同比高增365.80%；实现净利润9.67亿元，同比高增335.58%；净利率36.04%，盈利能力处于行业领先水平。

公司产能扩张节奏处于行业领先水平，竞争优势有望进一步巩固。下游新能源车维持高景气度，隔膜环节短期内供给偏紧。公司提前布局，和日本制钢厂签订协议，锁定大部分设备产能，给未来几年大规模的产能扩张提供了强有力的保障。目前公司已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆等布局隔膜生产基地，并在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地，积极拓展海外市场。我们持续看好公司作为隔膜龙头的规模优势、技术优势和工艺优势。

盈利预测：我们预计公司2021~2023年分别实现归母净利润23.21/31.88/42.46亿元，对应估值分别为107.3/78.1/58.6倍，维持“买入”

评级。

风险提示：新能源车下游需求不及预期；产能扩张进度不及预期。