报告要点：

①市场下调经济增长预期，彭博三季度GDP增速一致预期从6月的6.2%降至5.9%,全年增速从8.7%降至8.5%。疫情反扑与严防死守，经济增长承压。②历史上GDP回落阶段，A股盈利增速普降。18Q3-19Q3、17Q3-Q4，15Q3-Q4，11Q3-12Q3，除17Q3-Q4，其他三次经济下行都引发A股利润增速下行。③自下而上：下调业绩预测公司占比增多。7-8月变更业绩预测的公司中，下调业绩预测的公司数占比增多，由7月初28%升至42%。④自上而下：下修21年全A非金融增速5pct至30%。

考虑到下半年经济增长预期可能引致收入预期下修，对全A非金融净利润同比增速从此前35%调低5pct至30%。⑤政策进一步明确发力前，市场中性震荡，近期调整原因基本面弱化下，没有等来政策进一步刺激的空窗阶段。政策进一步发力是时点问题，货币方面跟踪是否二次降准或降息，专项债提速、基建项目落地是财政信号。⑥新旧基建发力，涉及5G通信、信创、工程机械、建材、建筑、钢铁。十四五规划重大工程项目中，短期稳增长抓手交运（高铁、机场、交通枢纽）；都市圈（轨交、城市防洪、老旧小区）、电力新能源（新能源车、特高压）、科技（工业互联网、新材料、重大技术装备）等。

正文摘要

GDP预期下修，需讨论是否下修业绩预期？①彭博Q3GDP增速一致预期从6月6.2%降至5.9%（截至8/20）,全年增速从8.7%降至8.5%。

疫情反扑与严防死守，经济面临下行压力。一致预期Q3、Q4GDP两年复合增速5.4%、5.4%，相比Q25.5%，下半年经济稳中略降。②历史上GDP回落阶段，A股盈利增速普降。2010-2019年经济增速下台阶区间：

18Q3-19Q3、17Q3-Q4，15Q3-Q4，11Q3-12Q3。除17Q3-Q4，其他三次都引发A股利润增速下行，基本面下行触发熊市，且利润增速下行是大小/成长价值风格的普降。

下修21年全A（非金融）增速5pct至30%。①自下而上：2021年7-8月变更业绩预测的公司中，下调公司数占比增多，由07/10的28%升至08/20的42%，增长预期趋弱的公司占比增多。②自上而下：下修21年全A非金融增速5pct至30%。全A（非金融）收入增速与名义GDP增速及工业增加值增速拟合度较高，我们认为Q3-Q4经济基本面的下行压力也会传导至企业收入端；全A毛利率与PPI具有较强相关性，在PPI回落并带动PPI-CPI剪刀差缩小区间，全A毛利率普遍有所回升；综上，我们对全A非金融净利润同比增速从此前35%调低5pct至30%。

政策进一步明确发力前，市场中性震荡。①7月市场核心是流动性，货币政策比预期宽松，目前核心是基本面。短期，市场处于基本面弱化，没有等来政策进一步刺激的空窗阶段，政策明确发力前，市场维持中性震荡；中期，经济增速持续回落的可能不大，A股全年仍处于业绩高增区间。②政策发力是时点问题，货币跟踪二次降准或降息，更重要的是财政政策需明显发力，地方专项债发行提速、基建项目密集落地是拐点信号。③持续关注新旧基建，跟踪国家重大工程项目落地。基建成为下半年稳增长的重要抓手，涉及5G通信、信创、工程机械、建材、建筑、钢铁。十四五规划重大工程项目中，短期稳增长抓手交运（高铁、机场、交通枢纽）；都市圈（轨交、城市防洪、老旧小区）、电力新能源（新能源车、特高压）、科技（工业互联网、新材料、重大技术装备）等风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。