近期市场出现的一些变化，让许多正在赴美IPO路上的企业紧急按下“暂停键”，背后的数百亿投资资金也因此进退维谷。

7月中旬，国家互联网信息办公室发布的《网络安全审查办法(修订草案征求意见稿)》提及：掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查。此外，相关部门开始强化对游戏、电子烟、教育培训、互联网反垄断等领域的从严监管。美国证券交易委员会(SEC)方面也表示，中国企业需要在“获得中国政府许可”的前提下，才能在美申请上市。

一系列新政下，多家中国企业先后终止了赴美IPO进程。其中，小红书、哈啰出行、七牛云、Keep撤回了赴美IPO计划，喜马拉雅、货拉拉则取消赴美IPO，背后的美元基金也随之陷入了最焦虑的时刻。证券时报记者从多个美元基金相关负责人处了解到，当前美元基金正着手帮助企业进行业务转型和合规调整，以及寻求项目转让和忙于向基金LP(出资人)解释项目暂时没法上市的原因。

有业内人士认为，尽管赴美上市之路并未被“堵死”，但预计短期内企业赴美上市的热度将骤降，已在美上市的中概股也将承压。此外，这轮审查和监管，还将对美元基金接下来的募资造成影响，企业的融资节奏和估值也将面临下调压力。

现状：美元基金陷入困境

“我们有一期基金投了两个在线教育项目，原本已经准备向美国递交材料了，现在只好暂停观望了。”北京一家美元基金投资机构IR(投资者关系)人士秦辉(化名)对证券时报记者表示，教育培训行业如今正处监管风暴中心，短期内上市无望了，目前企业创始人和投资人都在密切斟酌下一步该怎么走。更为急迫的是，投资上述这个项目的美元基金即将到达退出期，项目无法退出意味着基金没法清算，摆在秦辉面前的难题是，该如何跟基金LP，即他们的海外出资人交代?

实际上，从去年开始，中国企业就掀起了一波赴美上市潮，今年上半年赴美上市的企业数量更是创下新高。据统计，2021年上半年，赴美上市企业总融资额达123亿美元，IPO数量和融资额分别较去年同期增长119%和373%。来自美国纽约证券交易中心的数据显示，2021年差不多会有60家中国公司计划在美国上市。据此计算，上半年已完成全年预计数量的近六成。

此轮国内企业扎堆赴美IPO的背后，恰恰是一些即将到期的美元基金急于把项目推上市，以便于尽快清算基金回笼资金。“基金期限到了，而且无论是商业模式还是发展阶段，都使得这些企业必须有更现实的融资渠道。”秦辉说。

如今赴美上市被按下了“暂停键”，不少美元基金投资机构都将面临和秦辉遇到的一样的难题。“我们的美元LP确实有询问过这事，但因为我们前两期基金的业绩都还不错，而且这次被投企业中受影响的只有两家，LP还是选择相信我们能解决问题。”上海一中型美元基金投资机构投资人赵勇(化名)告诉记者，本期基金其他项目的收益基本能够覆盖受影响项目带来的损失，因此不太担心LP的问责。

值得注意的是，在这一轮严查整顿导致赴美上市受阻的过程中，即便不是教育培训、互联网平台等重点受监管行业的企业，上市进程也受到了一定的影响。“现在即使是不掌握大众消费者数据的、面向B端的企业，我们也不建议他们在这个时候赴美上市了，因为这个阶段美股中概股的估值很低，加上SEC也强化了中概股的信息披露监管，企业在美股未必能获得好的估值。”赵勇对记者表示，除非企业的海外客户占比很高，特别是美国公司，不然就没有必要这个时候赴美上市了，而且TOB的公司一般都已经有利润的，在国内寻求并购也是比较容易的。

没有投到这些“踩雷”项目的美元基金，则更加坚定他们的投资方向。“我们有一期美元基金，但一直没有投教育，因为这些项目大多没有很好的商业模式，而且始终觉得有政策风险。”华南一双币基金投资机构市场部负责人对记者表示，此次监管政策的先后出台，印证了他们此前的判断，因此会继续坚持投向他们看好的医疗科技、大消费赛道。

破局：美元基金的三条出路

对于已经投到受监管行业和企业、且临近到期的美元基金而言，摆在面前有三条出路：第一是和企业重新谈判;第二是寻求项目转让;第三是帮助企业转型。对于第一种路径，企业自身的经营状况是资本和企业双方谈判的关键。

“如果企业有稳健的现金流和盈利能力，是比较好谈的，企业可以回购股权，也可以引入其他上市公司来收购。但如果企业没有正向现金流，还要靠资本来保障其运营就比较难了，重新谈判也没有太大意义。”华威国际产业研究院院长桑琳对证券时报记者表示。

对于基金寻求项目转让这个路径，桑琳表示，有的基金投得较早，而且额度不大，或许可以通过找行业的上下游来买老股，但如果投的轮次较后、估值高、份额多的话，就比较难处理了，即便进行股份交易，也肯定会产生项目估值折价。

对于第三种情况，桑琳指出，只要基金还没到期，即便企业当下出现现金流问题，投资人也会和企业一起想办法渡过难关。“我们正在帮助企业进行业务转型，以及合规方面的调整，企业自身也在优化人员结构来稳住现金流。”赵勇说。

据