直观读数上7月几乎所有经济数据都不同程度走弱。我们需要理清7月经济指标读数偏弱，哪些是数据阶段性走弱的软性因素，哪些刚性的中长期逻辑依然贯穿在7月经济数据之中。

7月工增数据的刚与柔

7月工增小幅下滑，其中85%的工增同比下滑能被建党百周年项目停工、7月限电加剧等供给层面因素所解释。即7月工增走软可归于一个原因，中上游采掘业供给约束。

7月工增暗含一条相对刚健的内核逻辑，贴近终端需求的高技术及装备制造业的工增下滑并不明显，下游制造业生产韧性仍然维持在较高位置。

7月建筑业数据的刚与柔

7月不论是房屋新开工还是基建，均表现出了超季节性的下滑。

7月建筑业表现偏软的原因有三点，7月国内疫情加速扩散，降雨及洪涝影响项目开工，建党百年庆造成北方地区短暂停工。

这些原因导致施工暂缓在河南、华东、华北等地体现地尤为明显。

随着短期外部冲击因素的消退，建筑业需求在8月中旬后可能将迎来季节性回补。

中期看，未来如果项目融资与土地拍卖政策出现变化，压制上半年建筑施工增速的核心因素将出现边际改善。

7月消费数据的刚与柔

7月社零读数走软仍可归因于疫情和极端天气（水灾和台风）约束居民出行，拖累消费。具体表现为，7月限额以下社零受冲击更大；与此同时服装鞋帽、化妆品以及日用品等出行相关消费较上月明显下滑。

7月社零读数中有两点颇为“刚健”的表现引起我们注意。本月汽车消费同比增速甚至好于二季度。核心CPI和服务业CPI的上行，也印证服务业需求并未萎缩。

本月的消费回落更多可能是暂时性管制对于生活场景的约束，而非需求动能的下滑。

关注未来制造业投资走势

本月制造业下滑主要与医药制造业、计算机通信电子设备制造业有关。

我们推测7月制造业投资下滑可能与物流环节瓶颈及原材料供应紧张有关，不必然意味着行业本身的景气度下降。

风险提示：

经济增长超预期；

货币调控超预期；

产业政策超预期。