事件：8月12日，公司披露2021半年报，报告期内：公司实现营收23.87亿元，同比增长69.41%；实现归母净利润9.01亿元，同比增长63.77%；实现扣非归母净利润7.05亿元，同比增速41.40%；实现经营活动现金净流量10.32亿元，同比增速29.32%。拆分单季度看，2021Q2实现营收12.70亿元，同比增长89.66%；实现归母净利润5.36亿元，同比增长135.06%。

新品带动业绩扩张，财务表现稳健。2021上半年公司业绩增速创历史新高，主要原因有两点：1）“优质新品+老游稳定”带动流水增长。

新游方面，《一念逍遥》《鬼谷八荒PC版》等上线后表现优异，经典页游IP《摩尔庄园》吸引了较多泛用户、达到良好的“破圈”效果。

老游方面，5月《问道手游》开启5周年大服，持续为公司贡献稳固基本盘。2）转让青瓷数码部分股权，贡献1.67亿元的非经常性损益。

今年4月，公司向腾讯创投、灵犀互娱（阿里文娱）和上海幻电（B站）累计转让青瓷数码10.11%股权，合计交易对价3.0345亿元，增加净利润约1.67亿元。此外，报告期内，公司毛利率为81.90%，同比降低4.1pct，主要系《摩尔庄园》收入需递延且外部分成需当期确认成本；销售费用率为23.07%，同比增加15.40pct，主要系《一念逍遥》等新游上线初期及后续的持续推广。

重研发、拓品类，持续提升核心竞争力。公司注重自主研发，一方面加大研发投入、扩充研发队伍，2021上半年公司投入研发费用3.25亿元，同比增长62.04%；截至报告期末，公司研发人员数量476人，较2020年末增长8.43%。另一方面，采用“自下而上”的研发机制，加快新产品的验证和创新迭代，提高产品研发的效率和成功率。在产品品类方面，公司坚持“精品化”路线，主要聚焦MMORPG、SLG、放置挂机类三大赛道，同时结合擅长玩法做品类融合创新。

在储备的新产品中，涵盖模拟经营类、放置养成类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类，创新品类玩法持续验证。如，传统优势Roguelike+策略类的有：《黎明精英》（有版号）、《恶魔秘境》（有版号、2021年8月27日公测）、《精灵魔塔》（有版号）、《军团》

（预计2021年8月20日公测）；模拟养成类的有：《花落长安》（有版号）、《石油大亨》（有版号）；暗黑风格的《地下城堡3：魂之诗》（有版号，2021年10月下旬公测）。此外，《世界弹射物语》

《冰原守卫者》《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记2》等均已取得版号。

投资建议与盈利预测：我们认为公司在做游戏的道路上，坚持“差异化”（优秀品质）和“商业化”（玩家认可）的积累，《问道手游》

《最强蜗牛》《一念逍遥》等均已验证了公司的精品化和差异化研发实力。预计公司2021年/2022年/2023营收分别为40.31亿元/48.37亿元/55.63亿元，归母净利润分别为15.36亿元/18.24亿元/20.12亿元，EPS分别为21.38元/25.38元/27.99元，对应PE为19.90倍/16.76倍/15.20倍。今年初以来，公司在《一念逍遥》《摩尔庄园》等优秀产品的带领下，逐渐走出业绩和估值困境。公司为行业第二梯队，产品流水确定性较强且新品迭代确定性较高，以2022年为基准，给予公司20-25倍PE，对应价格区间507.60-634.50元。维持“推荐”评级。

风险提示：政策监管趋严；产品上线延迟；流水表现不及预期。