向电力链“两头”要超额收益≈不脱离中期主线+不踏空Q4潜在逻辑7月社融回落幅度超预期，结构性紧信用尚未结束，市场关心信用政策拐点何时出现，我们认为“今年底明年初形成实物工作量”是明面指引、企业中长期信贷转弱是数据指引。维持8月8日以来的观点：短期来看，6月以来推高赛道股的5点因素已充分反映、难再超预期，建议平衡组合。在电力产业链（发电部门改造+用电部门更新）中向“两头”移动（哑铃型配置），上游资源品（铜铝稀土煤炭）+下游电力运营商，这一配置策略既不离开中期内的超额收益主线、又不踏空后续或会出现的信用拐点逻辑。此外，低位板块中继续关注基建和地产龙头。

流动性：企业中长期贷款转弱或将是信用政策拐点的数据指引7月新增社融1.06万亿元，低于彭博一致预期1.20万亿元，且大幅度低于去年同期，结构性紧信用趋势未改：1）地方政府债发行缩量是拖累主因，财政后置特征延续，叠加“今年底明年初形成实物工作量”的730政治局定调，Q4地方政府债发行加速或可期，对应基建链彼时相对收益逻辑强化；2）居民短贷及中长期贷款同比大幅多减（地产去杠杆）、企业中长期贷款同比转负，反映本轮中央结构性去杠杆的政策决心不弱，产业政策溢价对短期风险偏好的扰动或不低；3）若8月企业中长期贷款同比增速继续走弱，或将成为信用政策拐点的数据指引，后续政府端信贷将接棒发力。

基本面：有色金属、电力及公用事业板块中报业绩超预期概率高截至8/14，A股共有682家公司披露中报，披露率暂时较低（为15.6%）。

从已披露2021中报的公司来看，披露率最高的行业为非银行金融（24.3%）、家电（21.8%）、基础化工（19.9%）、石油石化（19.1%）、有色金属（18.9%）；进一步我们考察中报实际情况和预告情况的差异，以同时公布过中报业绩预告和中报的公司为样本，中报业绩实际增速优于中报业绩预告增速中枢（预告上限和下限的均值）的公司占比最高的行业为石油石化、电力及公用事业、煤炭、传媒、有色金属、国防军工。综合披露率、实际业绩表现、2021净利润上调幅度，有色金属、电力及公用事业板块中报业绩超预期概率高。

资金面：科创板解禁高峰走过，但仍需留意大型IPO+定增的资金虹吸上周北向资金净流入12.76亿，环比大幅下降，主要净流入机械、家电、钢铁；公募方面，上周新成立偏股型基金448亿份，环比上升，但处于年初至今偏低水平；杠杆资金方面，上周两融资金成交占比9.2%，环比（9.5%）下降，融资净买入额219亿，杠杆资金交易活跃度整体延续4月中旬以来回升态势；上周科创板面临大面积解禁压力，本周后将有所好转，但Q3仍需留意中国电信（已完成申购，预计融资逾500亿）、先正达（预计融资逾650亿）等巨型IPO和宁德时代（拟定增582亿）的资金虹吸冲击。

配置思路：超额收益沿电力展开，关注“电力相关”资源品和运营商我们维持8.8《推高赛道股的5点因素二阶导放缓》里的配置观点。中期内A股超额收益沿“电力”展开——发电部门改造+用电部门更新，当前时点“电力相关”的制造业+资源品+运营商中，建议更多地关注稀缺资源品（铜、铝、煤炭、稀土）和电力运营商。另外，低位板块中关注基建链+地产龙头，地产龙头有三层边际变化（产业资本增持+产业政策变化对应的行业利润率拐点预期+基金低配更显著）。

风险提示：全球疫苗接种率及有效性持续低于预期；流动性超预期收紧。