核心要点：

1、2010年以来低估值风格整体是跑输的格局，仅在2015年7月至2018年12月存在长期的超额收益，低估值能够反转的核心原因在于经济、政策、监管、产业多维度形成的合力。

2、2010年以来低估值板块超过2个月的阶段性跑赢共有5次，多为前期行情滞涨后的阶段性补涨，银行、地产为主要领跑行业，在低估值板块反弹结束后市场仍会回到之前的交易主线。

3、低估值板块崛起时往往处于绝对低位，且存在强势板块补跌的现象，行情演绎的持续性则取决于估值修复后业绩是否可以跟上，是否可以占优。

4、当前低估值板块跑输的幅度达到历史极值，接近2015年牛市顶峰的水平，具备阶段性反弹的条件，经历了风格再平衡后，在当前的经济与流动性环境下，市场交易主线仍会回到科技成长。

5、中长维度看，行业配置依旧需要围绕高景气、高成长布局，一方面关注新能源、半导体、稀有金属等主流赛道，另一方面重视受益于成长风格扩散后军工、通信、消费电子等板块的配置机会。

摘要：

1、2010年以来低估值板块超过2个月的反弹共有5次，多为前期行情滞涨后的阶段性补涨，银行、地产为主要领跑行业，在低估值板块反弹结束后市场仍会回到之前的交易主线。2010年以来低估值板块超过2个月的阶段性反弹共有5次，分别发生在2012年9月至2013年2月、2014年10月至2015年1月、2019年3-6月、2020年8-12月、2021年1-3月。除去2019年3-6月的行情之外，其余四段低估值板块的反弹均为前期行情滞涨后的阶段性补涨，既具备绝对收益也具备相对收益，相对大盘的超额收益均在10%以上。2019年3-6月的低估值板块则展现出抗跌属性，在大盘出现明显回撤后低估值板块依旧保持震荡上行，防御边际突出。从低估值板块的成分股来看，大金融风格的银行、地产、非银长期保持权重前三位，低估值风格的崛起离不开金融起舞。从低估值板块反弹结束后的市场表现来看，市场交易主线大概率仍会回到之前，科技与成长仍然是市场的主要方向。

2、低估值板块出现反转仅发生在2015年7月至2018年12月，经济、政策、监管、产业多维度形成合力导致低估值板块长期占优。三次股灾后，A股市场风格出现彻底反转，结束了之前长达6年的？小而精？行情，而蓝筹白马风格持续演绎，低估值板块在此背景下也开启了长期超额收益，行业权重依旧集中在大金融。

从低估值板块出现反转的底层逻辑来看，经济、政策、监管、产业、市场多维度形成合力导致低估值板块长期占优。2016年以来供给侧结构性改革成为宏观经济主旋律，传统政策空间逐步收窄叠加新一轮金融强监管周期开启，中观层面缺乏明显的科技产业趋势与变革性的技术突破，而传统产业在供给侧改革的推动下正经历行业集中度的快速提升。从市场层面看，在经历前期？小而精？行情的极致演绎后，叠加外资与国内公募基金定价权的不断抬升，低估值的价值板块更受机构投资者青睐。

3、低估值板块崛起时往往处于绝对低位，且存在强势板块补跌的现象，行情演绎的持续性则取决于估值修复后业绩是否可以实现共振。2012年底低估值板块大涨前市场估值处于绝对低位，各强势板块相继补跌。2014年底低估值板块大涨前已经具备相当大的估值优势，银行。非银等估值分位在全行业中最低，市场正尝试走出盘局。2018年初低估值板块上涨前市场估值整体已经处于相对高位，机构抱团品种出现极致化演绎，白马蓝筹股机构配置比例接近历史高位。2020年8-12月、2021年1-3月两次低估值板块的崛起时，大金融板块同样处于绝对低位，而当时市场的交易主线白酒、新能源同样出现回调。从低估值行情的持续性来看，行情启动往往需要事件的催化，比如2012年底华夏银行兑付门事件得到妥善处理、2014年底降息周期的开启等，但事件催化仅能保证低估值板块在短期内实现超跌反弹，行情演绎的持续性则取决于估值修复后业绩是否可以实现共振。2016-2018年低估值板块出现反转的一大原因就是供给侧改革全面铺开后，业绩优势接力估值修复支撑低估值板块长期跑赢市场。

4、当前低估值板块的异动大概率是阶段性反弹，经历短期的风格再平衡后，市场交易主线仍会回到科技成长。近期市场风格出现切换，前期大幅跑输的地产、银行等低估值板块领涨市场，而电气设备、电子等强势板块表现不佳，市场风格迎来再平衡。当前低估值板块的异动大概率是阶段性反弹，风格反转的可能性不大。

一方面5月以来银地保等低估值板块走势长期落后市场，而新能源、半导体等强势赛道微观交易拥挤的情况不断加剧，市场存在风格再平衡的必要。另一方面当前地产、银行等主要低估值板块均存在事件催化，估值修复一触即发。从后续演绎来看，当前我国银行、地产等低估值行业发展已经进入成熟期，业绩爆发的动力与持续性有限，估值修复与业绩爆发实现共振的可能性较小。

在此背景下，经历短期的风格再平衡后，市场交易主线仍会回到之前的科技成长。中长维度看，行业配置仍需要围绕高景气、高成长布局，一方面关注新能源、半导体、稀有金属等主流赛道，另一方面重视受益于成长风格