公司概况：公司起步于透明质酸原料，逐步向全产业链延伸。1998年，公司核心创始团队开始展开透明质酸产品的研发、生产和销售业务；2000年，公司成为国内首个以发酵法大规模生产透明质酸的生产商；2012年，公司推出首款注射用透明质酸填充剂，成功将业务向产业链下游拓展；2016年，公司进行战略调整，更加重视终端产品的市场开拓、研发及资源投入，推出一系列功能性护肤品；2021年，公司开展功能性食品业务，四大业务齐头并进助力公司高速成长。

公司优势：以科技研发平台作为公司底层驱动，再到中试产业转化平台，最后为市场转化平台，全流程平台体系叠加全产业链协同，构筑成护城河。

1）技术优势：发酵技术平台保证了原料高产率、高纯度的大规模生产，同时通过精准控制分子量，实现了多种分子量段产品的生产。交联技术平台直接决定交联效率和交联均匀度，提升用户体验感；2）产业化能力：

团队人员经验丰富，高效协作产业化生产。公司核心技术人员均拥有超过20年的透明质酸相关行业的从业经历，研发经验丰富，公司的产品研发、产业化生产、质量管理流程得到人才保障；3）商业化能力：聚焦消费底层逻辑，医美、功能性护肤品和功能性食品三大板块客群互通，有望实现业务联动。在产品端，公司将上游的核心研发能力赋能下游赛道，进而实现终端对上游市场的反哺，降低了公司产业转化成本。同时，公司通过不同赛道的碰撞去探寻新品牌、跨赛道商务模式的机会，其中医美与多赛道有联系，串联了消费者众多消费维度。在渠道端，公司谋求线上线下渠道融合以拓宽市场，公司探索抖音等兴趣电商的自播路径以实现公域到私域流量的转化，打造功能性产品生活方式，挖掘消费者更深层次消费能力。

未来发展：健康美丽赋能，板块规划清晰。1）原料板块上，继续扩建产能以提升透明质酸原料的市占率，同时将加大对其他生物活性物质的生产，通过中试平台将生物活性物质运用到终端产品的生产中，为公司创造第二增长曲线；2）医美板块上，公司今年将重塑润致品牌，同时优化渠道提升直销占比。此外，未来公司将坚持以内涵+外延方式丰富产品管线，积极运用海南乐城的相关政策，以推进海外医美产品在国内注册审批的进程；3）功能性护肤品板块上，自我孵化国民品牌，而非并购其他品牌，重点打造品牌力和市场影响力，未来3年内润百颜有望成为50亿量级的国民品牌。同时，以线上基础赋能线下，节省成本，提质增效；4）功能性食品板块上，营销和渠道参照护肤品打法，长周期品类自研自产，红海市场品类难以攻克，公司将采取合作形式，破除困境。

投资建议与盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为43.47/61.93/83.14亿元，归母净利润分别为9.14/12.02/16.19亿元，EPS分别为1.90/2.50/3.37元，当前市值对应业绩分别为111x/84x/63xPE。

我们看好公司做好全产业链布局的能力，公司的合理市值区间为1372—1586亿元，对应的合理价格区间为285.8—330.4元，维持公司“推荐”

评级。

风险提示：竞争对手产能扩容；新拓展领域进展不及预期；行业竞争加剧；新产品市场接受度不及预期；整容医疗事故风险。