核心观点：

上半年业绩同比+78%，Q2环比+16%。公司发布中报，公司上半年实现归母净利润37.33亿元，同比增长78%，公司21Q2盈利20.06亿元，环比+16%，同比+58%，单季度业绩持续创新高。

上半年吨焦净利达768元，烯烃盈利同比+57%。根据中报，公司上半年焦化业务实现净利润17.6亿元（同比+112%），焦炭销量229万吨（同比+4%），测算吨焦净利768元（同比+102%）；上半年聚烯烃及其他业务实现净利润19.8亿元（同比+57%），聚乙烯销量36.1万吨（同比+6%），测算吨烯烃净利3146元（同比+70%）。

公司在建项目积极推进，中长期成长空间广阔。根据中报，（1）公司加快建设国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目，目前已经有10台投入运营，计划今年年底前全部建成投产。（2）公司宁东三期甲醇及烯烃项目计划于2022年底建成，EVA装置于2023年建成投产。宁东四期煤制烯烃项目已进行环评前公示。（3）公司加快推进内蒙400万吨/年煤制烯烃项目的环评批复。（4）公司力争年底建成300万吨/年焦化多联产项目，第一座焦炉预计于2021年8月底冷态安装完成。

受益焦化及聚烯烃产品价格上涨业绩具备弹性，回购股份彰显中长期发展信心。公司是煤基多联产循环经济的示范性企业，在投资、运营等多环节成本优势明显，短期充分受益于聚烯烃和焦化产品价格上涨带来的业绩弹性。中长期随着多个项目逐步建成投产，公司未来业务规模和盈利成长空间较大，公司年初以来持续回购股份也彰显中长期发展信心。预计21-23年公司EPS分别为0.99、1.18和1.48元。参考可比公司估值及公司中长期成长性，给予公司21年PE23倍，对应合理价值22.71元/股，维持“增持”评级。

风险提示。烯烃、焦化产品价格超预期下跌，新建项目进展低预期等。