本报告导读：

2021年航空旺季票价恢复显著超预期，票价市场化是核心原因，且为长期因素。待国内疫情得控，预计航司盈利恢复有望超预期，建议关注逆向时机。

摘要：

短暂旺季中的惊喜：票价超预期恢复。受国内疫情影响，2021年暑运已提前结束。旺季短暂，但票价表现显著超预期。7月中旬国内票价较2019年同期上涨10%。事实上，五一黄金周国内票价就已超过2019年同期。旺季票价早于客座率而明显恢复，背后的原因，特别是其可持续性，值得我们关注与探讨。

原因之一：票价市场化稳步推进，打开长期定价空间。中国民航业自2004年开启票价改革进程，目标坚定，步伐渐快。2017年底实现里程碑式突破，京沪线等核心干线改为实行市场调节价。过去三年票价市场化稳步推进，估算百大客流航线加权全票价水平已较2018年上调25%。票价市场化给予旺季更为充足的定价空间，被长期压制的干线定价能力将逐步得到释放。即使供需关系仍弱于疫情前，若公商务等高端客源恢复，票价市场化将有望推动干线票价早于客座率而明显恢复。

原因之二：航司积极收益管理。票价市场化逐步释放定价空间，而最终实现票价上行，仍需要航司执行积极的收益管理策略。相较于2020年，2021年航司收益管理对“票价”更为积极。背后是，需求的良好恢复，特别是公商务需求自2020Q4明显恢复。叠加临近订票习惯延续，票价市场化效应得以在旺季初步体现，而表现为旺季票价上行的超预期。

建议关注逆向时机。跟踪研究航空业十余年，我们必须承认，航空是一个研究难度极大的行业。逆向布局，是提高胜率的关键，也意味着对研判偏差与意外的更大包容。随着变异病毒全球流行，以及国内疫情反复，当下市场预期已回落至底部。而未来一年，我们认为即使在国内大循环下，航司盈利恢复速度有望快于市场预期。建议关注逆向时机。我们认为将是板块性机会，建议优先选择2022年盈利预期还有明显上调空间的航司标的。维持中国国航A/H、中国东航H、南方航空H、中国航信H、春秋航空“增持”评级。

风险提示。国内疫情反复、全球疫情持续、病毒变异、疫苗接种与效果不及预期、管制政策、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。