摘要：

2021年8月11日，人民银行发布7月金融数据。

7月新增社融不及预期。7月增量为1.06万亿元，较上年同期少6328亿元，低于WIND预测值1.53万亿元，存量增速环比下降0.3个百分点。

企业中长期贷款年内首现同比少增。分项来看，新增政府债券、贷款、未贴现银承降幅最大，分别同比下降3639、1830、1186亿元。其中新增企业中长期贷款1-6月期间同比持续多增，7月为年内首次同比少增。

贷款回落主要受需求端影响，先行指标指示下阶段贷款需求仍有压力。6月贷款加权平均利率创有统计以来新低，借贷成本降低情况下贷款需求指数、新增人民币贷款规模仍然回落，显示规模回落主要受需求端影响。二季度贷款需求指数环比下行7个百分点，贷款需求指数与PPI同比增速同步性较高，下阶段“保供稳价”调控下PPI大概率见顶，先行指标角度看贷款需求压力仍大。

下阶段债券将接棒贷款，成为社融最主要支撑分项。上半年社融主要拖累项是债券融资，贷款为最大支撑项，1-6月政府债券和企业债券同比少增3.2万亿元，贷款同比多增0.6万亿元。预计下阶段地方债发行同比多增，国债、企业债券偿还拖累减弱，按照4.47万亿元新增地方政府债务限额计算，预计8-12月地方债净融资、发行规模分别为2.1、3.1万亿元，发行同比多增6440亿元，1-7月发行规模仅同比多增2392亿元；1-7月国债、企业债偿还规模同比多3.1万亿元，8-12月偿还规模同比少9830亿元，债券融资整体发行、净融资规模边际多增，贷款需求减弱背景下，债券融资将成为主要支撑分项。

风险提示：宏观经济超预期波动，货币政策超预期收紧。