事件：公司披露2021年半年报，2021年上半年实现营收146.51亿元，同比+23.83%，实现归母净利润19.82亿元，同比+203.48%，实现扣非净利润19.32亿元，同比+200.97%。

报告期内公司业绩大增，量价齐增为核心要素。1）自产铝产品实现大幅增长。报告期内公司电解铝产量57.27万吨，高纯铝产量0.68万吨，氧化铝产量45万吨，发电量67.5亿度，预焙阳极产量21.7万吨，保持稳定，其中氧化铝和预焙阳极分别增长32%/39%。2）需求旺盛背景下铝价大幅上涨。报告期内，铝价维持强势，铝锭现货上半年市场均价为17400元，同比上涨32%。3）盈利性显著强化。2021H1公司毛利率/净利率提升至22.27%/13.53%，同比+8.83/8.01pct，主要原因在于铝价上涨的同时公司生产所需的原材料和电力供应稳定，成本端保持稳定。

产业链配套产能持续建成投产为未来公司业绩增长提供支撑。1）原材料氧化铝产能释放：靖西天桂在建250万吨氧化铝生产线，并配套铝土矿资源，目前已投产80万吨产线，剩余170万吨预计于2021年年底投产。2）电解铝及配套发电和阳极碳素基地：公司在南疆阿拉尔配套建成30万吨预焙阳极碳素产能，2020年底试生产，今年上半年已经实现完全投产。3）高纯铝及深加工产能。高纯铝基地6万产能目前已建成2万吨，在建4万吨。铝深加工基地目前已建成5万吨铝板带箔生产线。

供给侧改革凸显公司合规产能价值。随着供给侧改革的不断推进，国家发改委连续出台有关文件，明令禁止任何新增产能，并从环保排放、技术参数达标等方面对现有产能形成约束。2021年1月，公司获批成为第一批符合新版《铝行业规范条件》的铝业企业，是目前国内具有合规产能单厂规模第二大的公司。随着落后及不合规产能持续关停，公司现有产能价值将进一步凸显。

盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润43.3/52.2/60.0亿元。考虑到铝业供给限产、下游需求旺盛，给予公司“增持”评级。

风险提示：铝价大幅下跌、原材料和能源价格波动、下游需求不及预期