一、事件概述

2021年8月9日，公司发布2021年上半年业绩公告，2021年上半年实现营收142.3亿元，同比增长62.0%；实现归母净利润15.4亿元，同比增长40.1%；实现扣非归母净利润14.5亿元，同比增长39.5%。

二、分析与判断

收入大幅增长，毛利率及现金流承压

收入端：分产品看，防水卷材、防水涂料、防水工程和材料销售分别实现营收70.2/46.4/14.3/5.7亿元，同比增长51.9%/91.5%/2.3%/1608.5%，防水材料销售营收占比为82%，仍为公司主要业绩来源，材料销售业务增长迅猛，未来发展潜力可期。成本端：

公司实现营业成本97.3亿元，同比增长84.1%，毛利率31.6%，同比下降8.21个百分点，剔除会计准则变更影响后，营业成本仍同比增加75.9%，毛利率34.7%，同比降低5.15个百分点，原材料价格上涨影响。现金流量端：公司经营性现金流量净额为-34.9亿元，同比下降871.4%，主要系原材料价格大幅上涨导致当期采购支出增加、为应对及缓解未来原材料价格上涨压力而进行淡战略性储备以及支付履约保证金及等影响。

防水板块：行业集中度提升及坐拥三大优势，公司市场份额有望进一步提升行业层面，一方面，在地产商的集中采购政策下，产能全国布局且具有资金优势的防水龙头更受地厂商青昧，市场份额快速提升；另一方面，防水产品质量标准的提升加速了落后产能的淘汰和龙头企业的集中提升：2021年5月成都住建局发布《关于政府投资项目使用水性建筑涂料、高分子防水材料的通知》，指出“涉及室外喷涂、粉刷，防水、标线和标识作业等VOCs排放工序作业的政府投资项目要全部使用水性建筑涂料、高分子防水材料”。公司层面，公司拥有渠道、品牌和资金三重优势，在行业竞争中保持绝对领先优势；在行业集中度提升的趋势下，公司有望凭借三大优势带来的强大竞争力进一步提升市场份额，巩固防水“基本盘”。

非防水板块：多品类扩张战略拓宽了公司的成长边界公司在进一步巩固防水卷材及涂料龙头地位的同时，积极布局民用建材、节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑涂料、建筑修缮和建筑粉料七大产业，已基本实现化学建材的全覆盖。我们认为，公司在防水领域长期积累的客户及渠道优势将助力公司品类拓展，实现1+N的迭代，从而进一步增强公司的增长韧性及中长期竞争力，并有望成为公司未来增长新动能。

三、投资建议

预计公司2021-2023年实现营业收入282.8/364.7/471.6亿元，归母净利润43.1/56.5/72.4亿元，EPS为1.71/2.24/2.87元，对应PE为33.7/25.7/20.1倍。以可比公司凯伦股份、科顺股份和北新建材2021年18.5倍的PE为参考，考虑到公司在防水行业的领军优势及品类扩张战略的顺利推进，维持“推荐”评级。

四、风险提示：

四、房地产开工数据下降，防水行业集中度提升速度大幅放缓，沥青等原材料价格上涨。