核心观点：

公司披露21年中报：2021年上半年，公司营收39.23亿元，同比+107.82%；归母净利润7.75亿元，同比+293.93%；上半年毛利率36.99%，同比+6.37pct，净利率19.78%，同比+8.52pct。2021Q2营收21.84亿元，环比+25.56%；归母净利润4.40亿元，环比+31.59%。

Q2毛利率36.38%，环比-1.39pct；净利率20.19%，环比+0.92pct。

下游需求持续旺盛，营收快速增长。

石墨化供需偏紧，负极业务一体化优势明显。受益于国内头部动力电池厂商配套车型逐步向中高端渗透，上半年中高端负极材料需求高速增长，公司负极出货4.52万吨，同比+103.57%，平均售价5.42万元/吨，环比-2.30%，实现营收24.54亿元。截止上半年末，公司负极产能9万吨，石墨化产能6.5万吨。随着公司一体化布局落地，石墨化工序自给比例提高，公司在规模和工艺持续改进，有效降低成本以应对上半年原材料价格上行以及电费提高，预计下半年负极成本仍然面临上行压力，公司一体化战略竞争优势明显。

涂覆产能加速扩张，细分领域维持优势。公司上半年涂覆隔膜出货量为7.98亿平，同比+264.05%，湿法市占率31.88%，同比+2.12pct，平均售价1.12元/平，环比+3.56%，实现营收8.95亿元。公司半年报公告通过购买现有成熟厂房，加快宁德及溧阳产能扩建，规划2022年和2025年涂覆产能达到40亿及60亿平。涂覆隔膜引入高速宽幅生产线，工艺和材料有望形成协同效应，细分市场取得进一步突破。

盈利预测和投资建议。预计公司21-23年实现归母净利润16.42、24.67、31.97亿元。考虑公司相比正极材料及铜箔等加工属性较重的行业享受更高壁垒，对标中游锂电龙头公司，我们给予2021年70倍PE，对应合理价值165.5元/股，维持“买入”评级。

风险提示。电动车销量低于预期；负极材料降价超预期。