本报告导读：

从历史上快速下行后的行情来看，整体呈现出科技成长→周期→金融→消费的特征，科技股的见顶伴随流动性拐点或盈利拐点信号，目前新能源半导体尚不能言顶。

摘要：

巨鲸落，万物生，景气周期与政策指引均指向科技成长。自2019年来，消费股一骑绝尘，引领市场的上涨行情，犹如一只“巨鲸”，吸取了市场其余的养料。从指数来看，消费股拉升行情之下上证50与沪深300持续跑赢中证500。与此同时，消费行业基金配置比例最高达到48%。但自2021年3月以来，此前的大市值龙头持续跑赢的现象得到了根本性的扭转，消费股已经开始出现明显资金腾挪，中盘蓝筹与科技成长开始崛起。从历史复盘来看，消费股的调整往往是风险偏好抬升的基础，随着消费股的调整，风险偏好存在着明显抬升的可能性。

历史上快速下行后企稳回升的行情来看，整体呈现出科技成长→周期→金融→消费的特征，持续性上来看科技占优的行情在1-4个月不等。

总结五段行情的复盘，我们可以发现如下规律：其一，迅速下行企稳回升的行情当中，往往伴随着前期明显恐慌情绪的释放，分母端的恶化趋于结束，这是科技成长行情出现的先决条件。其二，每一轮行情当中科技成长的分子端作用不可忽视，往往领涨的行业均存在有较为明显的业绩优势，业绩环比修复期股价未曾见顶。其三，时间周期上，科技成长行情占优的持续时间一般在1-4个月之间，结束的标志在于流动性预期环境的变化或自身盈利周期被破坏。展望当下新能源半导体等，流动性尚且在宽周期中，盈利亦处于环比改善，尚不能言顶。

基于DDM模型细推行情发生顺序背后的逻辑：分子端角度：科技成长分子端的盈利节奏与整体的宏观经济存在差异，本身具备有较强的独立性。尤其在2012年我国经济转型期后。如2013年在全A盈利增速持续下滑之时在计算机传媒等新兴行业拉动下，成长风格仍然维持30%的高增长，2016年初经济见底时间段当中iPhone6的热销带动了苹果产业链业绩高增。分母端角度：货币、信用、经济三周期预期之差使得市场风格产生轮动。货币周期往往领先于信用周期，当出现宽货币+稳信用或紧信用的组合时，即在央行进行逆周期调节而经济仍然存在较大下行压力时间段当中，盈利周期较为独立的科技成长表现较优。而随着盈利开始出现实质的改善，受到宏观经济波动较大的周期、金融行业开始有所表现，最终回归到消费行业。

展望未来，科技仍是优选，但需要关注筹码结构趋于集中的问题。当前经济仍面临一定下行压力，预计下半年维持宽货币+稳信用的组合，在此背景之下，科技成长仍然为我们最为看好的主线。风格层面：以消费为代表的大盘蓝筹表现过后，成长性较高的仍是最优解。行业配置层面：“盈利决胜负，而非估值比高低”，科技制造的景气周期+自上而下导向催化，仍是我们首要推荐的方向。股价高位波动放大难免，但绝未到结束时。行业推荐科技中产业周期向上：半导体/新能车/锂电设备/光伏/5G通信/军工。除此之外，青黄不接下，盈利估值性价比极佳的周期成长品种，优选中期供需稳定的建材/轮胎/钢铁等，以及向下无空间，拉升处于蓄势的券商。