核心摘要

事件：2021年7月26日-7月27日，A股市场经历连续两日较大幅度下行。7月27日，创业板指涨跌幅为-4.11%，沪深300为-3.53%，上证指数为-2.49%，当日全市场成交金额超过1.5万亿元。

近期市场最大变量：政策改革指向更大力度的经济结构转型我们认为近期市场最大的变量来自于宏观政策改革，产业政策在进一步加快推进，指向更大力度的经济结构转型。

其实自今年430政治局会议以来提出“固本培元”的构建新发展格局的总基调后，政策发力便一直持续大幅的超出市场预期。我们认为可以从三方面来全面理解固本培元的政策基调内涵（详见已发报告《固本培元的政策基调对A股市场影响几何？》），一是要加快推动经济结构转型政策落地，二是要加快推进局部领域的改革，三是加快释放金融地产风险。

六月份的改革政策围绕这三方面加快发布，予以资本市场风险偏好抬升。经济结构转型方面是加快碳中和目标的实现；加快局部领域改革包括放开三胎限制、召开房地产税试点座谈会、土地出让金划转、浦东新区比照特区立法等；释放房地产金融风险方面相对较少，例如隐性债务化解等。

七月份的改革政策在经济转型的总脉络下进一步完善制度化落地，以及加大了互联网垄断、教育、医药以及金融房地产的监管，进一步加大民生改革以及抑制资本过度扩张，不断发酵并持续超出市场预期，特别是近几日出台的重要政策文件。

互联网监管方面，“滴滴事件”自7月4日便开始逐步发酵；7月10日国家互联网信息办公室发布《网络安全审查办法》

的征求意见稿，进一步压实海外上市运营者的数据安全主体责任，做到“全程监管”，当天市场监管总局禁止虎牙和斗鱼两大游戏直播平台合并；7月12日工信部发布了网络安全产业高质量发展三年行动计划的征求意见稿。7月26日，七部委联合发布指导意见维护外卖送餐员权益，督促平台及第三方合作单位为其参加社会保险，并不得将“最严算法”作为考核要求，通过“算法取中”等方式，合理确定订单数量、准时率、在线率等考核要素，并适当放宽配送时限。

教育方面，其实今年以来教培行业政策便在持续收紧，自三胎政策发布以来，配套措施也在全面部署，教育也是重要的“堵点”。7月20日发布了《优生优育政策促进人口长期均衡发展的决定》，7月24日的“双减意见”是对学科类培训监管规范的重磅出击。人民政协报评论为，优化生育政策从推倒影响生育意愿的一座座大山出发。政策对于互联网和教育企业集中的中概股和港股影响更大。医药生物方面，7月份也在进一步增加对创新药的规范以及推动医保带量采购。

金融房地产方面，7月6日国务院办公厅印发《关于依法从严打击证券违法活动的意见》。7月22日韩正提出要高度重视房地产工作的新情况。7月23日，住建部等八部门发布《关于持续整治规范房地产市场秩序的通知》，力争用三年时间实现房地产市场秩序的明显好转。同样在7月23日，上海进一步加强房地产调控，新增“通过赠与方式转让住房，5年内仍计入赠与人套数”的新规，进一步“打补丁”。