核心观点：

公司发布2021年中报：上半年公司实现收入18.26亿元（+10.93%，以下均为同比口径）、归母净利润1.55亿元（-29.32%）、扣非归母净利润1.48亿元（-31.13%），其中第二季度公司实现收入9.36亿元（+0.34%）、归母净利润0.88亿元（-39.94%）。业绩基本符合预期，公司利润端下滑主要系肝素业务盈利能力下降以及汇兑损失所致。

核药业务恢复高增长态势，肝素业务盈利能力下降拖累公司整体业绩。

分业务类型看，上半年公司核药业务实现收入5.28亿元（+31.95%），其中重点产品18F-FDG实现收入1.9元亿（+43%）、云克注射液收入1.7亿元（+32%），核药板块恢复高增长态势；制剂业务实现收入2.03亿元（-25.69%），毛利率同比下滑7.25pp至76.81%；原料药业务实现收入10.53亿元（+11.64%），毛利率下滑11.63pp至14.07%，主要系库存成本同比上升所致。上半年，核心子公司南京安迪科（单体公司）实现收入1.42亿元、净利润0.62亿元，成都云克收入1.86亿元、净利润0.84亿元，上海欣科（单体公司）收入1亿元、净利润0.23亿元，北方制药收入1.91亿元、净利润0.12亿元。

在研产品研发进度顺利推进，打造核药全产业链布局。根据公司中报披露，公司在研产品18F-NaF注射液临床试验进展顺利，截至6月底，临床病例入组数已接近一半；铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb期临床试验病例入组已接近尾声，其他在研产品的研发进度顺利推进。公司研发梯队丰富，已形成从诊断到治疗性核药的全产业链布局。

盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年公司实现归母净利润4.82亿元、6.47亿元、8.20亿元，公司合理价值约25.2元/股，给予买入评级。

风险提示。疫情持续对公司正常业务开展造成影响；核药房拓展进度不达预期；在研产品研发进展不达预期；商誉占总资产比例较高