21H1归母净利同比预增30%~38%

瀚蓝环境于7月20日发布业绩预告：21H1公司实现归母净利5.99~6.36亿元，同比+30%~+38%，较19H1+30%~+38%；对应21Q2归母净利3.57~3.94亿元，同比+10%~+21%，较19Q2+32%~+46%。固废产能利用率同比提升+新项目投产贡献，陶瓷煤改气推动用气量提升，工商业供气供水同比上升。维持盈利预测，预计21-23年归母净利为13.3亿/16.4亿/19.8亿元，EPS为1.63/2.02/2.43元。公司当前股价对应21年13xPE，大幅低于可比公司均值（16.8x）。公司基本面依然扎实，看好未来估值修复，给予21年目标17xP/E，下调目标价至27.63元/股，维持“买入”评级。

垃圾焚烧发电规模上升，全年电量有望快速增长新项目持续落地，21Q2新增投资桂平项目1,300吨/日（一/二期800/500吨/日）。公司在建固废工程陆续完工投产，21Q1新增产能5,700吨/日，助力全年垃圾焚烧发电量保持快速增长。截至目前，公司生活垃圾焚烧发电处理总规模达到37,150吨/日、餐厨垃圾处理2,950吨/日、危废处理19.55万吨/年。2021年公司计划30亿元投向固废处理项目，我们认为将进一步强化公司在固废处理领域的竞争力。

能源业务薄利多销，水务保持稳健发展

1）能源：佛山南海区陶瓷行业完成煤改气且薄利多销，我们预计全年销气量增长可观，考虑到今年上游气价涨幅较大，下调21-23年能源业务净利润至1.2/1.3/1.5亿元（前值：2.3/2.5/2.9亿元）。2）供水：产能与水损控制能力持续提升，我们预计21-23年贡献净利润1.5/1.5/1.6亿元。3）污水处理：提标改造拉动处理价格上升，我们预计21-23年贡献净利润0.96/0.98/0.98亿元。

调整盈利预测，维持“买入”评级

上调固废处理与能源业务收入，下调能源业务毛利率。我们预计公司21-23年归母净利13.3亿/16.4亿/19.8亿元（前值：13.9亿/16.9亿/19.7亿元），EPS1.63/2.02/2.43元，PE13/10/9x。可比公司21年平均P/E16.8x（Wind一致预期）。21年4-7月公司股价大幅回调，主要受到固废处理新项目增长放缓以及能源业务盈利承压影响。公司基本面依然具备坚实基础，估值有望逐步修复，给予公司21年17xPE，目标价27.63元/股（前值32.49元/股，基于21年19xPE），重申“买入”评级。

风险提示：垃圾焚烧项目投产进度低于预期；垃圾焚烧补贴电价政策调整风险；公司层面战略变化；融资趋势发生大幅度逆转