核心观点：

公司管理改善，产品品牌效应确立。公司管理层完成新老交替，更年轻的管理层将对公司过去的一些列问题做出积极改革，同时推出员工持股计划调动管理层积极性。公司品牌确立，多年来凭借在终端全品类的布局在消费者心目中建立起了国内家用医疗器械行业龙头的认知，同时今年积极布局各类媒介，包括传统媒介如央视和分众传媒以及各类新媒体媒介，全面覆盖各个年龄层级的消费者。

公司三条主线赛道潜力大。公司产品品类众多，此次管理层换届后重新梳理公司业务，确定三大主线赛道，（1）血糖：传统血糖仪借助电商渠道开始弯道超车，CGM借助公司未来持续投入以及产品迭代将会成为公司新看点；（2）呼吸制氧：制氧机将逐渐向更高毛利的便携式产品转型，保持稳健增长，呼吸机国内渗透率远低于海外市场，公司产品逐渐升级向海外最优产品靠近；（3）感染控制：去年疫情推动中优收入，未来将持续拓展科室、各层级医院以及院外市场。

疫情带动出口业务，海外业务将成为新成长点。疫情出口将成为公司产品出海契机，过去公司海外销售主要以被动销售为主，未来将逐渐转向主动销售，在海外各地建立“小鱼跃”模式，在当地建立属地化销售团队管理本地经销商。同时随着海外销售模式转向主动销售未来将会更集中于推广销售高毛利产品，从而推动海外销售结构变化。

盈利预测与投资建议：预计21-23年业绩分别为1.38元/股、1.63元/股、1.98元/股。2021-2023年预计公司实现收入64.95、77.05和93.06亿元，实现归母净利润13.85、16.31、19.87亿元。综合考虑可比公司估值和业绩增速，我们给予公司21年38倍的PE估值，对应合理价值52.4元/股，给予“买入”评级。

风险提示。销售不及预期、研发进展不及预期、管理改善不及预期