21H1业绩快速增长

公司7月21日发布半年报，21H1营收8.96亿元，同比增长58%；归母净利润0.74亿元，同比增长38%，均位于业绩预告区间。可比公司22年平均PE为21.9倍（Wind一致预期），考虑到公司组织和机制升级正持续兑现为高速成长的市拓和业绩，我们认为公司22年合理PE为32.5倍，目标价51.03元，维持“买入”评级。

全国化和市拓成绩斐然，高速扩张下成本阶段性合理提升如7月8日业绩预告所述，21H1公司营收快速增长，主要由于全国化市拓亮眼表现、2020年翘尾收入、并购及合资合作项目、增值服务带来的贡献。

归母净利润增速不及营收，主要由于新进项目前期毛利率偏低、人才引进和组织优化、疫情期间优惠政策、股权激励的影响。21H1公司1年以内新进项目营收占比20%，毛利率11.4%，而1年以上成熟项目毛利率21.3%，新进项目较多导致总体毛利率同比-2.2pct至19.3%。营收快速增长下销售+管理费用率同比-1.3pct至9.5%。截至21H1公司已覆盖62座城市。

五大业态齐头并进，军队类、市政环卫类项目成为新亮点21H1办公物业营收同比+131%，主要因为20H2以来新开发较多军队类项目，以及民兴物业的贡献。公共物业营收同比+52%，主要因为公司在场馆、园区业态影响力增大，新开发医养、交通类项目，市政环卫类项目取得突破，中标重庆市涪陵新城区市政环卫项目。航空物业营收同比+31%，新中标4个机场，累计进入全国19个机场。学校物业营收同比+28%，军事学校类项目表现突出，增值服务方面潮宝平台覆盖率提升，增值服务营收同比+43%至0.51亿元。商住物业营收同比+29%，新中标莆田市荔城区鞋服城等项目。

人才引进仍在路上，持续强化公司竞争力

根据公告，7月20日公司新聘任陈传宇、杨谭为副总裁。陈传宇曾任招商积余物业事业群副总经理兼中航物业副总经理，杨谭曾任中科控股投资部总经理，我们预计二者将进一步补强公司在战略、收并购、投资等方面的实力。

组织和机制升级持续兑现为高速成长的市拓和业绩，维持“买入”评级考虑到项目拓展的影响，我们略微调低21年毛利率，维持22-23年预测不变，调整21-23年EPS至1.10、1.57、2.15元（前值1.13、1.57、2.15元）。可比公司22年平均PE为21.9倍（Wind一致预期），考虑到公司组织和机制升级正持续兑现为高速成长的市拓和业绩，我们认为公司22年合理PE为32.5倍，目标价51.03元（前值48.67元），维持“买入”评级。

风险提示：疫情发展不确定性；规模拓展不及预期；盈利能力下行风险。