一、事件概述

浙江美大于7月21日晚间发布2021年半年度业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入9.09亿元，同比+40.69%；实现归母净利润2.54亿元，同比+49.16%。其中2021年Q2实现归母净利润1.54亿元，同比+2.40%。

二、分析与判断

2020Q2高基数致业绩表观增速放缓，两年复合增速高达21.11%2021Q2公司归母净利润同比+2.40%，表观增速有所放缓。一方面，2020Q1受新冠疫情冲击，部分需求推后至2020Q2兑现；另一方面，2020Q1复工复产推迟致工期与付款节奏改变，或导致部分收入与业绩推后至Q2确认。以上两因素导致2020Q2业绩呈现高基数，若以2019Q2业绩作为基数剔除疫情变量，两年复合增速仍高达21.11%。

降本增效举措叠加产品结构优化，归母净利率逆势同比+1.73PCT2021年3月份以来，集成灶主要原材料铜、铝、钢材以及塑料均有大幅涨价，对公司造成一定成本端压力。不过，公司通过积极推新优化产品结构，并持续强化内部管理压缩费用端支出，进而驱动公司盈利能力逆势走强，归母净利率同比+1.73PCT至27.97%。

双品牌战略叠加多元化渠道，集成灶景气下公司增长有望继续提速2021年以来，公司积极推进“美大”+“天牛”双品牌战略，目前“天牛”品牌签约经销商超过300家，开店超过150家，并开设电商渠道实现线上线下同步推进，双品牌战略下公司对客群覆盖更加广泛；同时，公司积极通过建材家具、家电KA卖场等渠道拓展高线市场，目前一二线市场收入占比达到25%，电商+KA+工程渠道收入占比提升至10%。品牌+渠道双轮驱动下，公司业绩有望乘行业景气继续高增。

三、投资建议

我们预计公司2021-2023年归母净利润增速分别为27.7%、20.0%和14.1%，对应EPS分别为1.06、1.27和1.46元，对应PE分别为16.0x、13.4x和11.6x。截止2021年7月21日，行业可比公司2021年平均Wind一致性预期PE为43.7x。考虑到公司行业龙头及先导者低位，品牌知名度优势显著，产品技术领先，同时渠道布局较为完备，盈利能力优异，维持“推荐”评级。

四、风险提示：

行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局加剧等。