【宏观王涵】进入关注信用风险的时间窗口——中国债务问题系列报告开篇今年下半年或将是解决结构转型“历史遗留问题”的宝贵时间窗口，而存量债务压力下，央行利率政策或将“易松难紧”。目前已至下半年，我们将梳理债务、信用相关的历史经验、数据逻辑等供投资者参考。与90年代类似，经济转型或伴随着债务问题。目前，中国经济仍处转型期，经济结构调整的同时也面临债务问题。
传统行业的主要矛盾：债务刚性VS偿付能力；·其债务维系仍主要依靠“借新还旧”；
在该背景下，政策收紧或推升信用风险释放。
再次强调货币政策“易松难紧”，下半年需重点关注信用风险。风险提示：国内外经济复苏及政策调整超预期。
【固收黄伟平、左大勇】降准后，市场还能买什么
本次降准后债市收益率快速下行并突破关键点位，市场对于当前收益率的位置以及后续走势仍有一定分歧。本文从期限利差和曲线结构的角度，探讨不同期限利率债的性价比以及后续收益率进一步下行的空间。降准后，资金利率中枢没有明显变化，但债市收益率已有明显的下行，且当前短端和资金利率的利差已明显压缩，利率趋势性的机会可能需要以资金和短端收益率下行为前提。当前部分期限仍有性价比，但趋势性机会需要资金利率和短端收益率下行空间的打开。
短期内，在降息的缺位下，资金利率和短端利率进一步下行的空间有限。资金利率和短端收益率下行空间的打开，仍需等待政策的进一步宽松。
站在当下的位置，国债3Y、5Y，国开10Y，以及超长债仍有性价比，但利率趋势性的机会仍需要看到资金利率和短端收益率下行空间的打开，这需要等待政策进一步宽松的信号。中期而言，社融结构转弱、经济回落的趋势隐含着央行放松的期权，防范信用风险大规模爆发也可能需要宽松的期权来对冲，流动性仍有进一步宽松可能，利率下行的方向可能尚未结束，建议投资者左侧布局。
【风险提示：海外基本面超预期；全球通胀预期加速回升；国内货币政策超预期收紧。
汽车戴畅】行业深度：拥抱变革，掘金智能驾驶时代---智能驾驶时代的十大变革与趋势前言：智能驾驶是百年汽车产业的重大变革，也是AI智能在工业领域的大规模落地实践。汽车产品、技术、产业链、商业模式都将发生深远变革并孕育巨大机会。此报告是我们智能驾驶系列深度第三篇，详述我们观察、理解、推演的智能时代汽车行业十大变革以及相应机会。
一、整车均价：智能化引领车价上升。
二、整车能力：从工程制造到科技消费。
三、整车格局1：不一样的自主崛起。
四、整车格局2：从扩张到分化再到集中。
五、整车估值：从“周期”到“周期+科技”。
六、零部件价值：赛道重构与分化。
七、零部件格局：新型巨头TIR1与传统部件的集成。
八、整车和零部件：产业链位置划分变化。
九、经销渠道：热门商圈城市展厅成为战略资源。
十、客户运营：APP直达客户深度挖掘消费需求。
投资建议：拥抱变革，掘金智能时代！汽车智能化是AI技术在汽车领域落地的消费升级，汽车将获得新的增长动力，且整车、零部件、经销商以及其相互关系都将发生重大变化。拥抱变革，掘金智能时代，我们看好：1）自主品牌在电动智能时代的崛起，推荐长城汽车、吉利汽车（海外团队覆盖）、蔚来汽车（海外团队覆盖）、小鹏汽车（海外团队覆盖）、理想汽车（海外团队覆盖）；2）新趋势下零部件的增长赛道天幕玻璃、智能车灯、线控制动、智能座舱、雷达摄像头等，推荐福耀玻璃、星宇股份、伯特利、均胜电子、保隆科技；3）新趋势下零部件的全新赛道激光雷达、AI芯片，域控制器等，推荐德赛西威、中科创达（计算机团队覆盖），建议关注禾赛科技、地平线、经纬恒润；4）新趋势下全新的智能驾驶系统供应商，看好华为产业链，推荐长安汽车，建议关注小康股份、北汽蓝谷等。
风险提示：汽车产业智能化进程低预期，汽车智能化遭遇重大安全性危机，自主品牌崛起不及预期
【食饮赵国防】新乳业深度：抢占鲜机，未来可期投资要点：以鲜为矛，深耕低温奶，股权激励促发展；区域乳企差异化竞争，共同做大低温赛道；新鲜为本，内生增长筑基础；外延并购可复制性强，加速全国化布局。盈利预测与评级：我们预计2021-2023年公司实现营收89.0/107.4/126.3亿元，同增31.9%/20.7%/17.6%，归母净利3.75/4.70/5.73亿元，同增38.3%/25.5%/21.9%，EPS为0.44/0.55/0.67元；对应2021年7月16日收盘价，PE为33.8/27.0/22.1X，维持“审慎增持”评级。风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、低温乳企竞争加剧、食品安全风险。
【金属观点】凯立新材：稀缺的贵金属催化剂龙头，专注于精细化工领域公司是我国医药等精细化工应用领域具有技术优势的贵金属催化剂供应商；上游金属价格波动较大，变化较快，但下游医药等行业需求增长迅速，结合政策支持，有助贵金属催化剂行业高速发展；优秀的盈利能力，领先的研发水平，医药等领域优质客户构成公司核心竞争力；募资提升研发水平及生产能力，延伸产业链，提升产品核心竞争
