事件：公司7月12日晚发布半年度业绩预告，2021上半年预计实现归母净利润5.9~6.3亿元，同比增长108.90~123.06%；预计实现扣非净利润5.70~6.05亿元，同比增长136.98~151.54%。

点评：

下游高景气延续，二季度利润环比增长。公司Q2归母净利润为3.1~3.5亿元，按照业绩预告中枢值，公司Q2利润环比Q1增长18%。（1）从产能看，公司上一期可转债项目中的哲丰PM7和PM8项目已分别在2021年4月、5月陆续投产并实现稳定销售，主要投向食品医疗包装、热转印纸等高毛利产品；同时河南PM8项目已于2021年3月顺利投产，并在二季度充分释放产能。新增产能带动二季度产量环比增长。（2）从价格看，一季度公司3次全线提价在二季度完全落地，同时得益于下游细分市场高景气以及公司高柔性化生产能力，公司下游产品价格坚挺且高毛利产品占比不断提升，带动整体盈利大幅提升，预计二季度净利率有望达19%+。下半年为公司传统销售旺季，下游市场高景气有望维持。

（3）从成本看，公司在去年浆价低位时通过长协直采提前锁定低价木浆可维持至2021下半年，提升盈利空间。目前纸浆外盘价格已开始回落，预计下半年浆价下行有助于维持吨纸利润。

产能扩张稳步推进，林浆纸一体化布局持续推进。（1）预计常山PM9项目将于9月投产，到2021年底公司年化总产能将达到约90万吨，年内产量有望突破80万吨。2022下半年公司将再投产30万吨食品卡纸项目，高毛利产品占比将继续提升，产品灵活性和市场适应性大幅度增强。

（2）广西250万吨、湖北250万吨林浆纸项目均在有序推进，预计分别自2023、2024年起将逐步投产，两项目旨在提升公司植物纤维浆自给率，并加大对华南、西南、中部地区辐射力度，增长公司长期竞争力。

盈利预测：考虑业绩预告超预期，上调2021-2023年EPS分别至1.81/2.04/2.37元，当前股价对应PE分别为23.06/20.42/17.58x。上调目标价，维持“买入”评级。

风险提示：下游产品跌价，纸浆价格波动，产能投放不及预期。