市场对全球经济复苏的预期日趋一致，美债收益率在经历了一季度的飙升之后逐渐企稳，经济复苏进入实质阶段的海外股市表现出对盈利恢复的乐观展望。中国市场仍得到海外资金的青睐，上半年北上资金累计净流入超千亿元。在经历了一季度的大起大落之后，A股市场热度逐渐回暖，二季度价值股与成长股的表现回归均衡。

各国间不均衡的经济复苏步调放大，海外经济加速期对部分偏外需的周期行业有利。但美国的经济、就业和通胀预期也加大了美联储政策的复杂性，增加了下半年的变数。面对国内报复性消费退潮、商品出口降速、大宗商品涨价和地产限制政策等因素的影响，中国国内经济增长逐渐趋向长期趋势，经济增速的放缓意味着内需对周期行业的拉动力度减弱。同时在货币政策正常化的背景下，经济下行风险累加、保供稳价压力、碳中和政策以及国内信用风险等均加大了政策求稳的难度。

在经济增速回落和货币政策回归常态的背景之下，我们认为下半年A股市场估值难有提升空间，超额收益将主要来自基本面业绩增长的贡献。诚然，板块间的估值差距依然悬殊，但这更多是反映中长期的转型预期。我们分别上调2021年、下调2022年沪深300盈利增速预测至17.9%和7.9%，对应2021年末沪深300指数点位5500，存在约5.3%的上行空间。我们认为，短期来看超额收益空间正在收窄，下半年关注行业性价比、注重防御性是更有利的配置思路。中长期来看，建议关注老龄化趋势下消费、医药和科技行业的高成长机会（参见报告《中日人口结构的四点差异》，2021年6月10日）。