一、近期市场展望：业绩与政策验证窗口期风险偏好下降1、市场脉动：月初回落效应继续，风格延续中小成长强于大盘价值态势

1）全球市场：商品普遍小涨，美债利率回落美元反弹，美股续创新高，港股科技领跌。上周全球市场环境较为平静，欧美6月数据表明经济复苏就业改善，但同时通胀持续快速上行；OPEC+会议未能就产量协议延长计划达成一致，国际油价震荡小幅上涨约1.2%至75美元/桶附近（创18年10月以来新高），LME金属指数小幅上涨0.6%，Comex黄金期价快速下跌后微涨0.6%至1785美元/盎司附近。

6月下旬美联储主席表明鸽派立场后，10年期美国国债利率已累计下行逾10bp至1.44%（创近四个月新低），但隐含的10年通胀预期连续稳定在2.33%附近；上周美元指数上涨0.5%至92.3，离岸人民币兑美元汇率小幅贬值0.16%至6.47。股指方面，上周发达市场强于新兴市场，MSCI发达、新兴市场指数各+0.7%、-1.8%，美国三大股指普遍续创新高，标普500、纳指各涨1.7%、1.9%；A股及港股率先调整，上周MSCI中国A股指数、恒生指数、恒生科技各-2.7%、-3.3%、-4.2%，恒生科技领跌，主要系国内对互联网平台公司监管趋严政策推进落实所致。

2）A股市场：指数震荡回落，风格延续中小成长强于大盘价值态势。6月下旬美联储主席鲍威尔国会作证时明显偏鸽，全球股指普遍反弹，A股主要指数也普遍修复6月上中旬跌幅，创业板指创反弹新高。然而，上周A股震荡明显加剧，主要指数普遍震荡回落，上周主要指数普遍下跌2.0-3.5%，创业板指微跌0.4%，而科创50逆势上涨0.2%；风格表现来看，延续中小成长强于大盘价值，中证500、沪深300各-1.9%、-3.0%,大盘、中盘、小盘指数各-2.8%、-2.2%、-1.4%。

行业板块方面，电气设备及新能源、纺织服装、商贸、农林牧渔录得上涨，涨幅在2%；而煤炭、军工、非银金融、休闲服务等几大板块领跌，跌幅达8.6-4.3%；公用事业、汽车、通信、交运、钢铁、银行、食品饮料等板块跌幅在3.5-2.9%居次。

3）月初回落效应继续，业绩与政策验证窗口期风险偏好下降。上周欧美市场普遍小幅上涨，外部环境平稳，A股与港股明显回调；我们认为，一方面再次显现月初回落效应：上半年六个月的市场走势行情，全球主要股指和A股分别在1月下旬、2月下旬至3月上旬、5月上中旬、6月上中旬经历了四轮快速下跌，指数跌幅普遍在3-10%，回调时长在2-4周不等。上半年回调时段集中在上中旬，主要系通胀、经济数据及美联储议息会议窗口期所致，反应通胀数据与政策预期为市场主要扰动因素。

其次，7月A股进入业绩与政策验证窗口期，受上游大宗商品价格大涨，中下游行业盈利挤压幅度有待观察；同时，随着上周央行公开市场净投放边际收缩，使得市场对于下半年货币政策边际收紧担忧有所上升；7月下旬中央经济工作会议召开在即，政策取向明晰前，市场风险偏好受抑下降。

2、近几个月观点回顾：结构性反弹后，指数驱动力减弱，科技成长占优。四月策略月报《季报高增窗口期超跌反弹可期》中分析指出，短期风险释放较为充分，季报高增窗口期超跌反弹可期；五月策略月报《“估值高低-业绩预期差”制衡，反弹机会结构轮动为主》指出，美债利率及全球通胀预期下行等外部压力缓和，国内货币政策边际收紧节奏与力度担忧的缓解，内外压力的趋缓将提振市场延续结构性轮动反弹行情。

六月策略月报《指数修复动力减弱，把握利率与成本敏感型板块补涨机会》指出：利率下行后有望低位震荡、上游原料成本价格上涨压力缓解，建议重点关注利率或成本敏感型板块的补涨机会，结合3月底至今的反弹明显落后，可把握利率敏感型科技（TMT、军工、新能源、创新药等）成长板块、券商，及成本敏感型的家电、机械、化工、电力等中游制造加工板块的反弹机会。

七月策略月报《指数驱动力弱化，结构分化或加剧，科技成长占优》指出：当前外部政策风平浪静、国内政策连续平稳，通胀预期趋于稳定下，预计指数快速调整风险不大，但同时，在经济复苏强度减弱、股市整体估值合理略高的压制下，指数上行动力也偏弱；而7、8月为A股上市公司中报业绩预告或披露窗口期，业绩预期差及下半年业绩预期调整，行业板块间分化或加剧，也将导致结构分化扩大，建议重点布局“估值安全-景气好转”的科技成长板块。

3、近期展望：指数驱动力弱化，结构分化或加剧1）近期指数上下行动力弱化。展望近期，我们预计指数上下行动力均弱化，但结构分化或扩大；主要研判依据包括：一外部变量方面，美联储政策仍处于平静偏鸽期，明确Taper启动时点、缩减购债规模计划最快预计在8月底，近期外部政策仍处于风平浪静，重点防范三季度末政策调整信号的风波催生压力；二内部因素方面，国内宏观政策环境延续“经济复苏强度减弱、通胀降温、宏观政策预期平稳”，预计七月底中央经济工作会议的政策定调仍保持“连续性、稳定性、可持续性”，遏制大宗商品投机炒作的政策举措逐步加码落地，通胀预期趋于稳定；宏观政策基调平稳，但政策操作或为对冲地方政府债券发行放量而加大流动性投放，以保持流动性保持合理充裕。