在经历了2个多月的盘整后，股票市场从5月中旬开始启动上涨，上证指数从3400点的中枢上涨到近3600点，本轮上涨的可持续性和向上空间成为市场的火热话题。
近期为何上涨?
今年至今，周期类的钢铁、化工、有色、采掘涨幅居前，主要是由于春节和“五一”期间两次外部通胀推动的大宗商品价格大涨，另外还有国内碳中和压产推动的钢铁煤炭价格冲高，从一季度季报来看，周期类个股的业绩都非常亮眼，而且业绩高位预计还能延续至二三季度。跌幅比较大的是TMT(科技)、非银和军工板块，即使近期已经强势反弹，但前五月相较年初位置的涨跌幅依然为负值。近期人民币短期有一定幅度升值，引发外资对人民币资产的偏好，进一步抬升股市估值。总体来看，资本市场在未来一段时间仍然有一定的上涨空间。
宏观基本面保持平稳，对资本市场形成有力支撑。流动性在今年2月出现拐点，为了保证就业平稳，货币部门收紧流动性速度相对缓慢，流动性下行斜率较为平缓。经济增长仍然保持较快增速，从工业增加值来看，剔除基数效应，相比2019年，2021年2-5月的数据增加13%左右。CPI同比增速从1月的-0.3%上升至5月的1.3%，PPI同比增速从1月的0.3%上升至5月的9%。PPI涨幅较高，与大宗商品价格快速上涨关系密切。尽管近期相关部门希望通过政策手段给大宗商品价格降温，但是推动大宗商品价格走高的经济内生动力仍然存在，我们的物价模型预测PPI高点将出现在3季度末。从股市表现上来看，我们的模型与市场走势基本一致，A股在春节前阶段性走高，春节后伴随流动性收紧而回调，近期又有向上趋势，可能处于一轮短期向上走高行情开始的前夜。
下半年行情如何?
从中美经济周期模型看，美国的经济在最新的一轮周期中，落后中国经济5个月。模型预测美国经济的顶点在2022年上半年。在2021年下半年，中国经济增速平稳，美国经济增速上升，美元很有可能会有强势的表现，人民币面临流出的压力，从资本流动的角度来看，A股下半年有一定的回调压力。
对于下半年的行情，我们认为指数会有一次冲高回落，以下是一些可能的边际变化和风险。
第一，疫苗接种和新冠病毒继续赛跑。由于变异病毒，印度等亚洲地区仍面临着疫情的挑战，而中国的商品输出重要性再次提升，制药疫苗、电子、纺织等行业相对上行。预计年内欧美和中国的群体免疫屏障将不断加强，全球经济发达区可以继续向着正常化迈进，疫情受损板块的趋势向好。
第二，A股基本面业绩和流动性预期的博弈。一季度的A股整体盈利和增速基本符合市场预期，由于去年一季度的低基数，同比数据高点上没有疑问。市场有分歧的是在二三四季度的具体数值、环比数据高点出现的时间，以及与政策之间的逆向博弈。如果后续季度经济数据超预期，出现短期过热迹象，相关货币政策或会发生微调，从而压制流动性预期，对应A股会出现业绩增长与估值下降的矛盾。如果后续季度经济数据低于预期(尤其是四季度)，那么或会再次转向适当宽松，从而推升年末的一波指数行情。
另外，从盈利结构上来说，也面临着上游资源和中游制造的矛盾。大宗商品继续趋势性大涨的空间有限，但只要价格能维持高位震荡，就会持续利好周期板块的业绩。对中游来说，成本提升压缩了制造业利润，收入端放缓而毛利率下滑，会引发业绩的向下修正预期。显然相关部门也在积极应对这个问题，这其中又涉及到了市场博弈、上游与中游的博弈、输入性通胀与国内资源可控之间的博弈。
第三，投资风格从周期到成长。上半年周期股的涨幅领先，下半年周期行情已经进入后段，可以慢慢转换周期类投资。下半年应该考虑关注CPI相关的抗通胀板块。
可以从两个角度分析：一是可考虑选择具有价格传导能力的制造业和消费业，比如造纸和必需消费品;二是为了抵御通胀风险而考虑的金融投资方向，比如黄金、银行股等防御性资产。市场更有可能选择科技板块作为主攻方向，毕竟科技的长期逻辑并未改变，变的只是市场的短期偏好和股价的相对位置。在整个社会的数字化、智能化、低碳化趋势面前，在经济转型过程中，有能力获得高成长、高预期的公司，必定是具有核心技术壁垒的公司。在城镇化红利、互联网红利之后，下一轮大机会也必定是落在科技红利之上，所以更多的成长股也会是在大科技板块中涌现，目前可能正好是个查缺捡漏的时机。
聚焦科技趋势和新型消费
下半年的投资机会将重新聚焦于科技和消费板块。
第一，龙头资产盘整为主。各行业中领先的龙头大市值个股，都是好公司，但在过去两年的行情中，已经被充分认知并在股价上充分反映。那么其股价变化，更多的是来自于系统性的波动，以及自身基本面和业绩的边际变化。这类机构持仓较重的公司，属于底仓配置，整体不会出现全面杀估值行情，对于中短期投资者来说，参与的是波段，择时更重要。长期来看，取决于业绩预期的兑现，个股走向上必然会有明显的分化。
第二，高景气赛道不需担忧。高景气赛道的例子有很多，典型的就是新能源汽车相关，此外还包括轻工、医美、芯片、智能控制器、精密加工、兴趣电商、防水等众多大小赛道
