核心结论：①茅指数囊括成长性强、关注度高的优质行业龙头，近年估值中枢抬升得益于龙头基本面更强及A股机构化。②2/18后茅指数调整是因美债利率上行及通胀担忧，随着下半年通胀数据回落，茅指数有望重返前期高点。

③展望未来，在龙头基本面更强+机构配置青睐推动下，茅指数走势特征将类似美股。

茅指数走势韧性十足。茅指数深度回调的原因主要有二：第一，20年下半年开始美国十年期国债收益率进入上行区间，今年1月下旬速度进一步加快，于3月下旬达高点1.74%。作为全球资产定价之锚，美债收益率一路上涨，DCF模型分母端提升，带来全球高估值资产承压。第二，为应对新冠疫情对经济的冲击，全球各国纷纷推出“危机模式”的宽松货币政策，向市场注入天量流动性，加之疫情对全球供给体系的破坏，大宗商品价格持续攀升。经历深度回撤后的茅指数下跌后再次走强，截至21/06/11可以发现大市值股票涨幅相对占优，总市值超过800亿的个股涨幅均值13.1%，高于其他市值区间个股涨幅。作为大市值代表的茅指数也强势反弹，3月25日至今茅指数涨幅达16.4%，茅指数成分股涨幅中位数/均值显著高于全部A股的3.8%/9.4%。

韧性的背后：基本面+配置力量。我国经济发展正由增量走向存量，茅指数代表的龙头优质公司业绩更优。随着行业集中度提升，龙头公司占据更大市场份额，从而业绩表现更优异，而茅指数正是消费、医药以及科技制造等领域拥有较强成长性及技术实力的龙头公司。从基本面看，我们采用Wind行业分类标准，计算对比全部A股和茅指数成分股各行业业绩，可以发现无论是整体水平还是行业层面，茅指数ROE水平均更优。从机构配置来看，我国产业结构升级过程使得主导产业从工业转向信息+服务业，叠加人口结构的变化，共同推动居民资产配置转向权益市场，A股机构化程度正不断提升中。

在A股机构化不断加速的过程中，大型基金对确定性要求更高，从而偏好业绩持续性更好的公司，因此基本面占优的优质龙头公司往往受到机构投资者的青睐。除机构化外，A股国际化的加速也是龙头优质企业享受估值溢价的原因，北上资金明显超配了茅指数代表的各行业优质龙头。

茅指数有望美股化。参考美股历史，1980年来标普500呈现长牛走势，估值中枢也不断上移，其更优的业绩吸引了机构投资者的超配。近年茅指数走势逐渐显现长牛趋势，2016年至今走势与美股纳斯达克指数相近，均在快速上涨之后进入调整稳固阶段，随后再创新高，总体上呈现锯齿形向上的长牛慢牛趋势。基本面、利率、居民资产配置偏好是决定股市估值中枢的核心因素，借鉴美股1980年前后的历史经验，我们判断A股估值中枢将结束下行的趋势，未来或将上移。在当前外资持续超配之下，A股估值中枢上移已在茅指数上率先体现。展望未来，茅指数美股化趋势将越来越显著。在优异业绩水平和机构投资者持续青睐的推动下，茅指数美股化这一趋势将愈发显著。

风险提示：历史表现不代表未来；居民资产配置方向变化。