核心观点：短期内增量资金潜力有限，A股驱动力或将转换A股从5月下旬的增量资金入场转为6月上旬的存量高频交易：北向资金净流入转弱、产业资本净减持增加、融资余额占流通市值比重未上升。上周公布5月美国通胀和国内社融，与5月中旬公布4月数据有相似：美债利率对高于彭博一致预期的美国通胀再度免疫、国内社融增量再度低于万得一致预期但结构仍较优，但我们预计“二番”出现的数据逻辑对A股的影响递减。A股五类资金在短期内增量潜力有限，A股或将从5月下旬的流动性驱动转向6月上旬的风险偏好驱动再转向7月后的盈利驱动，建议继续加配中证500，关注5.5《A股ROE拐点预判及行业比较》中的细分行业推荐。

资金面1：从5月下旬增量资金入场到6月上旬存量高频交易4月下旬至今，随美债利率和美元指数回落，北向资金开始显著净流入A股，成为5月下旬以来A股走出存量博弈的关键力量。但拆解6月上旬的A股五大类资金，我们认为增量资金不再那么显著、高成交额或主要源于高交易活跃度。北向资金，净流入意愿对“强人民币”的敏感度高于“弱美元”，净流出意愿对“弱人民币”的敏感度低于“弱人民币+强美元”组合，考虑美元指数和人民币对一篮子货币指数所处的历史分位数、中外相对基本面的节奏与结构，我们预计短期内“强人民币”和“强美元”的概率均较低，北向资金出现类似5月下旬的大幅净流入的概率不高、预计小幅净流入为主。

资金面2：逆势资金增量潜力有限，有空间的顺势资金有待赚钱效应先起险资：在2~3月连续减仓后，4月险资配置股票的规模和比例均有上升，但保费收入同比增速和保险资金运用余额同比增速均在放缓之下，可能难以期待险资配A的增量在短期内明显上升。产业资本：1~5月净减持规模趋势性缩小，但上周高解禁量之下净减持大幅增加，我们预计后续大幅净减持的压力有限。公募：上周新成立偏股型基金份额为近三个月的最高单周值，随着部分偏股型基金创新高、基金赚钱效应有所改善，新发份额中枢或有望继续保持。融资：5月以来融资交易活跃度上升但融资余额占流通市值比重未呈现回升，反映杠杆资金并非5月中旬以来A股上涨的主力。

流动性：美国通胀、国内社融的靴子落地效应之“二番”

上周公布5月美国通胀和国内社融，与5月中旬公布4月数据有相似：美债利率对高于彭博一致预期的美国通胀再度免疫、国内社融增量再度低于万得一致预期但结构仍较优，但我们预计“二番”出现的数据逻辑对A股影响递减。5月中旬公布数据之前，市场处于对全球通胀压力之下内外政策、内外利率、内外增长的担忧中，数据公布有靴子落地效应、决策层表态有定心丸作用；这次公布数据之前，市场已持续交易“美联储认为通胀是暂时的、就业仍有压力”“国内本轮不会用总量政策治胀”，预计后续A股流动性驱动转弱、盈利驱动转强，即期业绩弹性高的行业中报行情可期。

配置建议：10月之前做多窗口仍有，关注3视角筛选的细分行业暂难以辨别居民预防性储蓄意愿和劳动供给曲线是左右移动还是形态变化的情况下，我们认为主要经济体的总量政策可能都倾向于“不轻举妄动”，10月之前的做多窗口仍有。关注我们在5.5报告《A股ROE拐点预判及行业比较》中从时间、弹性、盈利能力3维度筛选的细分行业：1）后周期视角，通用及专用机械、公路、零售、特钢、国有银行；2）稀缺产能视角，铜铝、玻纤、稀土、半导体、装饰材料；3）盈利能力视角，通用机械、电力电子及自动化、医疗器械、啤酒、面板、半导体、煤炭、装饰材料。

风险提示：美联储早于预期收紧货币；全球疫苗有效性和接种进展低于预期。