一、A股正处于一个复杂的高位区域：宏观环境可能发生剧烈变化的窗口才刚刚打开；A股总体性价比偏低，对短期总量利好的反映已经钝化，所以是“高位区域”。成长、消费和周期的基本面预期依然稳定；部分投资者认为就业市场恢复缓慢将阻碍美联储退出宽松，所以高位区域“很复杂”。

近期10年期美债收益率下穿1.5%，呈现出实际利率低位震荡，隐含通胀预期继续小幅回落。逻辑上，这有利于支撑核心资产的高估值，对市场总体也是利好。

但A股的市场实验是，总体赚钱效应略有收缩，前期涨幅较大的行业板块出现明显调整。市场对短期总量利好的反映已经钝化，这与量化指标指示总体低性价比相匹配，这是“高位区域”的特征。

尽管美债收益率下行，但这并未改变，未来一段时间是宏观环境可能发生剧烈变化的时间窗口。美联储仍在QE+美联储的财政部一般账户(TGA账户)余额继续下行，使得美联储储备金余额持续上行，美国银行间流动性宽松。近期，美联储逆回购操作量明显增加，反映过剩流动性正在空转。这意味着，美联储完全有条件开启QETaper的预期引导。

关于Taper，我们观察市场的主流预期是，认可美联储可以开始预期引导，但也认为就业市场恢复缓慢将阻碍美联储实际退出宽松。所以，Taper预期引导未必是大风险，但美国就业市场恢复可能对应着紧缩预期的全面发酵。目前美国职位空缺率明显上行，服务业职位空缺率最高。与之相匹配的是服务业平均时薪涨幅最大。这样的组合，劳动参与率的恢复可能只会迟到，不会缺席。所以，宏观环境可能发生剧烈变化的窗口才刚刚打开，这是“高位区域”判断的中期逻辑。

不可否认的是，这个“高位区域”的演绎仍会“很复杂”。一方面，成长、消费和周期的中短期基本面预期依然稳定，这决定了在紧缩预期全面发酵之前，前期重点轮动的板块方向，股价下限并不低。另一方面，就业市场恢复缓慢阻碍美联储退出宽松的预期暂时无法证伪，美债收益率下行，也提供了一个暂时安全的窗口。

所以，A股正处于一个复杂的高位区域。

二、复杂的高位区域，市场风格难有明显变化，景气板块轮动的格局不变。现阶段选股思维需要由扩散转向聚焦，收割好眼前的收益。在短期板块轮动中，周期仍将有作为(有色、煤炭、化工)，成长和消费向业绩增速高、短期催化多的方向集中(新能源汽车、医美)。