美国10年期国债收益率自3月以来，持续在1.6%左右盘整。虽然美联储强调当前的通货膨胀是暂时的，希望货币政策在达到就业和通胀目标之前将保持宽松。现在还没有到讨论减少资产购买额度的时候。但随着通胀水平的提升，市场对美联储缩减资产购买（Tapering）预期在不断升温。回顾2013年美联储缩减资产购买的情况或有利于增加我们对现在市场的认识。2008年次贷危机后，美联储于2012年9月开启第三轮量化宽松后，道指创出新高，10年期国债收益率站上1%。此后，2013年5月22日，伯南克主席在听证会上指出，如果经济指标持续改善，美联储将可能减少购买资产的额度。受此影响，美国10年期国债收益率从4月份的1.6%跳升至9月份3%附近。

从2014年1月正式开启缩减资产购买后，10年期国债收益率持续下行。但美股受缩减资产购买的影响并不大，短期波动后继续上行。

本次美联储的声明比2013年传递时间更早，但从目前来看，美联储表态相对慎重，关键性的就业指标仍未达到美联储预期，时间或比市场预期的要迟。

同时，参考2013年，缩减资产购买并非等同于收紧货币政策，对美国股市的影响或相对有限。

对于国内货币政策来看，东方宏观组认为，未来基本面继续复苏，通胀不是货币政策最主要考虑因素，但通胀所反映的需求旺盛程度将作用于货币政策，下半年可能引发收紧操作。我们认为，目前A股处于流动性市场第二阶段向业绩市场的过渡之中，估值大幅调整阶段告一段落，市场将会呈现震荡上行走势。行业间估值分化依然存在，沪深300和上证50等指数估值分位依然处于历史较高位置；而经历了上半年较大的盈利增速弹性之后，下半年盈利增速将或会逐步回落，因此未来1-3年的长期业绩确定性会更加重要。股市流动性方面，我们认为机构化的趋势会持续推进，虽然基金发行出现回落，但包括外资在内的机构资金将会持续流入。

下半年政策基调来看，在宏观经济“恢复不均衡”的前提下，科技和消费仍是政策鼓励的方向，从行业着手的配置或为更优。我们将自下而上配置思路概括为：（一）中长期时间维度上，行业的确定性要强。这种确定性体现在行业政策确定性强，以及产业趋势更好；（二）长期业绩维度高增长。包含今年在内1-3年业绩增速确定性高。（三）由于机构化趋势，以及长期资金的流入，适当提高对部分板块的估值容忍度。（业绩确定性大于估值）。综合来看，新能源车产业链、医疗服务及医疗器械、消费细分赛道、景气中游板块和二三线龙头是下半年配置的四个方向

风险提示

一、宏观经济复苏不及预期，

二、资本市场政策出现转向，

三、疫情再次扩散