5月6日，中国人民银行广州分行、中国人民银行深圳市中心支行、中国银行保险监督管理委员会广东监管局、中国银行保险监督管理委员会深圳监管局、中国证券监督管理委员会广东监管局、中国证券监督管理委员会深圳监管局联合发布《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则(征求意见稿)》(简称《细则》)。

《细则》明确了“北向通”业务所涉及的理财产品范围、投资者资格审核及适当性管理、销售及宣传管理等规范。

南财理财通课题组组织《剖析跨境理财通》系列深度报道，将长期跟踪跨境理财通领域，上篇聚焦“北向通”，下篇聚焦“南向通”，结合政策，从产品层面进行分析并提出政策建议，本文针对“北向通”理财产品的范围、投资性质、风险控制进行垂直深度分析，敬请关注。

为何“北向通”理财产品发行人限定为内地理财公司?

“跨境理财通”分为“北向通”和“南向通”。“北向通”指港澳投资者通过闭环式资金管道汇入资金购买内地代销银行销售的投资产品。根据《细则》，投资产品包括两大类，一类是内地理财公司按照理财业务相关管理办法发行且经发行人和内地代销银行评定为一级至三级风险的非保本净值化理财产品(现金管理类理财产品除外)，另一类是经内地公募基金管理人和内地代销银行评定为R1至R3风险的公募证券投资基金。

就理财产品而言，“北向通”理财产品的发行人限定为内地理财公司，包括银行理财子公司和外方控股的合资理财孙公司。

据南财理财通数据，目前获批筹建的内地理财公司共有26家，其中银行理财子公司有23家;合资理财孙公司有3家，分别为汇华理财有限公司、贝莱德建信理财有限责任公司和施罗德交银理财有限公司。

课题组认为，之所以将“北向通”理财产品发行人限定为内地理财公司，原因在于2018年“资管新规”出台后，在统一的资产管理产品监管标准下，内地理财公司产品已全部打破刚兑，并实现净值化转型。相比商业银行处于过渡期的老产品，理财公司产品解决了多层嵌套、资金池运作、杠杆不清、期限错配、理财资金投向不合理等问题，同时产品份额净值、投资策略、收益分配、非标资产等信息披露更加完善，在一定程度上降低了流动性风险、信息不对称风险和资金用途风险。因此，将“北向通”理财产品发行人限定为内地理财公司能较好地保护港澳投资者权益。

现金管理类产品或将重新纳入“北向通”理财产品体系

根据银行业理财登记托管中心《2021年银行理财市场一季度报告摘要》显示，截至3月末，现金管理类产品规模为7.34万亿，占一季度理财市场总规模的29.34%。由于现金管理类产品被视为对储蓄存款的替代，因此零售客户对其有较强的需求。

但根据《细则》，“北向通”理财产品不包含现金管理类产品，这和2018年7月出台的“资管新规”补充通知《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》有一定关系。由于该通知允许现金管理类产品采用“摊余成本+影子定价”方法进行估值，且未对现金管理类产品是否可投资非标资产做出明确约束，这使得管理人在运作现金管理类产品时通过非标资产提升收益，使得现金管理类产品在净值化转型中逐渐异化为期限错配的“类资金池产品”，存续规模大幅提升，显著推升了理财产品体系的流动性风险。出于防控风险的目的，2019年12月，银保监会、人民银行出台《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知(征求意见稿)》，对现金管理类产品的定义、投资组合久期、投资范围与投资限制等进行明确规定，并进行新老划断，要求商业银行和银行理财子公司对不符合规定的老产品进行整改和规模压降。《征求意见稿》出台一年多，正式文件一直迟迟未落地，然而近期市场对正式文件出台的预期逐步升温。南财理财通课题组从多个业内人士处证实了规范现金管理类理财的正式文件即将落地的消息。目前，现金管理类产品整体处于过渡期，将其从“北向通”理财产品范围中剔除，目的是更好地保护港澳投资者权益。

现金管理类产品整改完毕后，几乎完全对照货币基金进行管理。同时，《细则》载明“北向通”投资产品包括风险评级为R1至R3的公募基金，即《细则》并未禁止港澳居民投资内地货币基金。因此，课题组认为，整改完毕后，对照货币基金管理的现金管理类产品或将重新纳入“北向通”理财产品体系。

目前，由于两地利差的存在，内地现金管理类产品相比香港货币基金具备较大的收益优势。把现金管理类产品重新纳入“北向通”理财产品体系，不仅能满足往返两地的港澳居民的现金管理需求，还能促进港澳居民对人民币的使用，有利于人民币的国际化进程。

固定收益类产品或成港澳投资者最爱

根据“资管新规”第十一条规定，跨境资产管理产品及业务参照“资管新规”执行，因此理论上，除现金管理类产品外，凡符合“资管新规”要求且风险评级在一级至三级的内地理财公司产品均可进入“北向通”理财产品体系。

根据南财理财通数据，截至2021年5月20日，在剔除现金管理类产品及同一产品登记编码下对子份额的重复统计后，理财公司共有产品6550只(含母行迁