报告摘要：

人民币汇率升值，是近期A股打破箱体震荡的重要力量。A股前期震荡，反映的是盈利韧性、通胀预期高企后不再进一步上升、流动性维持宽松等因素；本周A股打破自3月以来的箱体震荡向上突破，主因近期人民币汇率升值较强预期趋于一致（参见5.25《汇率新高，打破箱体》）。

随即央行就人民币汇率问题做出权威表态，有助于打消部分“噪音”。

未来我们可以借助哪些信号来观察汇率趋势？4月以来人民币汇率快速升值的主因可概括为：欧元强、美元弱、人民币对美元升值。央行5月27日会议提出“不要赌人民币汇率升值或贬值”，未来可以借助以下信号来观察汇率趋势：1.美国通胀预期；2.美联储taper预期管理；3.

美国疫苗接种及经济相对趋势；4.欧洲财政刺激落地进展。在上述信号有明确变化之前，人民币汇率或因供应链优势出口强劲维持相对强势。

本轮汇率波动将如何影响A股？17年以来人民币汇率升值与上证综指在波动区间内呈现正相关关系。疫情后全球主要汇率与抗疫进展及经济修复确定性直接挂钩，因此未来人民币汇率若继续升值，将通过①外资流动直接影响的股市资金，及②中国经济修复信心影响的风险偏好，来从DDM模型的两端直接对A股形成提振；并通过③进出口相对变化下的企业盈利，及④中美相对货币政策预期，中期对A股产生间接影响。

升值预期较强阶段，外资定价对于A股板块表现的重要性提升。在17年之后的四轮人民币升值区间内。外资每轮青睐行业较为稳定，主要集中在优势消费（家电/食品饮料/医药）、先进制造（电气设备/电子）、金融（银行/非银）。同区间北上流入最高的行业超过半数是A股涨幅前十的行业，可见在升值预期较强的阶段，外资定价对于板块表现重要性提升。当前综合21年微观结构问题修正后，市场优先配置“人少+逻辑改善”的方向，建议新增关注升值区间内外资流入受益的金融板块。

汇率新高打破箱体，新增关注外资流入受益的“人少+逻辑改善”的金融板块。当前A股仍处于健康的信用收缩阶段，在估值风险有所释放且企业盈利保持韧性的阶段。人民币汇率升值趋势是未来焦点，观察美国经济修复趋势、美联储taper预期管理、欧盟大规模财政刺激进程等影响本轮人民币汇率波动的主要因素。全球通胀预期高位难以进一步上行，有助于增强A股成长股的胜率。建议配置：即期业绩好+低PEG或换手充分的交集（次高端白酒/半导体/计算机），低PEG+涨价传导顺畅ROE继续抬升的中游制造（玻璃/造纸），新增关注升值受益的“人少+逻辑改善”金融（券商/银行）。主题投资关注“碳中和”下景气度改善及政策边际增量确定方向（光伏/固废）。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。