核心观点：当前至Q3末是今年赛点，基于宏观变量的择时是关键今年以来全球大类资产从交易再通胀→交易通胀→交易类滞胀，美林时钟转成了美林电风扇。我们认为Q4之前无需担心中国进入类滞胀阶段、无需担心全球宏观流动性拐点，当前至Q3末有望为A股全年的赛点时间、10月之后全球股市盈利和估值两端或压力渐增。结构上，中证500/上证综指赔率高、创业板指上行空间大但赔率偏低，行业沿时间、弹性、盈利能力三维度筛选，其中时间维度也即“后周期”属性更关键，主题关注制造的“低碳化”改造和“智能化”升级、消费的“多极化”崛起和“第二次”下沉。

现状分析：三个关键词和三个预期差

1）关键词“类滞胀”：4月以来大类资产从交易通胀预期转为交易类滞胀预期；我们认为下半年还不到担心中国类滞胀的时候——无论对总供需曲线做定性分析，还是与历史典型类滞胀期做对比分析。2）关键词“不急转弯”：

市场担心政策基调在Q2后边际转向；我们认为不急转弯的基调有望持续到Q3末。3）关键词“风格切换”：今年以来A股经历了三维度的风格切换，市场分歧在于风格切换的持续性；我们认为当前至Q3末核心资产、大市值、成长股的收益有望改善，但三维度风格切换（二线资产＞核心资产、中小市值＞大市值、顺周期＞弱周期）是中长期趋势而非短期再平衡。

H2展望：赛点在10月之前，压力在10月之后Q1机构配置重合度高，Q2震荡市主线不清晰，Q4经济短周期可能开始回落、美联储削减QE概率升高、股市盈利和估值压力或都增大，我们认为当前至Q3末是全年的赛点阶段。定量估算：沪深300估值收缩风险约5%、上行空间约11%，对应赔率大于2，中证500和上证综指赔率更高。定性择时：经济短周期拐点或不早于三季度（从信贷同比的实际形态和PPI同比的预测形态推测）；非金融企业盈利能力拐点或不早于Q3（与历史ROE回升期对比及杜邦分拆分析）；全球宏观流动性拐点或不早于Q4（我们判断Taper最早于Q4开始，且美国居民储蓄率释放的作用可类比2010年QE2）。

H2行业比较：时间、弹性、盈利能力三维度

行业比较第一步三维度筛选：1）时间维度，经济短周期已进入回升的中后期，筛选有经济后周期属性、特别是兼具疫情后周期属性的行业；2）弹性维度，通胀回升期需配置业绩高弹性品种，筛选产能稀缺性高、定价/顺价能力强的行业；3）盈利能力，重视短期景气度高且长期盈利能力改变的行业。第二步两层筛除：1）行业核心财务指标趋势不好+机构交易拥挤度高；2）行业被市场认可的“长逻辑”经历过流动性超宽时期。第三步历史回溯：

对比宏观环境相似阶段的超额收益品种。关注通用机械、自动化、啤酒、公路、零售、铜铝、玻纤、稀土、装饰材料、医疗器械、半导体、国有行。

H2主题投资：技术、政策、资金偏好交叉点

制造的低碳化改造和智能化升级、消费的多极化崛起和第二次下沉。1）“低碳化”是政策为主要驱动的制造业“必选”趋势，下半年重点关注与全国碳市启动相关的工业技改方向：余热利用、水泥窑协同处置、再生铝。2）“智能化”是技术为主要驱动的制造业“可选”趋势，下半年重点关注切入创新型硬件赛道的传统硬件龙头：HUD前挡玻璃、毫米波雷达、车载摄像头镜片，中长期关注域控制器集成。3）消费“多极化”指年龄多极化、地域多极化，下半年重点关注啤酒、低温鲜奶、医疗器械等；“第二次”下沉是指三四线城市→县域及乡村下沉阶段，下半年重点关注厨电、智能家电等。

风险提示：美国类滞胀压力超预期；内外流动性收紧力度超预期。