事件：公司披露2021年非公开发行项目预案，拟募资57.4亿元用于新基地建设及老基地扩建、老基地技改、信息化建设、品牌形象及配套营销服务体系建设以及补充流动资金五个部分。

核心观点：

1、定增项目在产能、渠道、品牌上全方位布局。公司定增项目主要分为三个部分：1）募集资金中的41.99亿元将用于新基地建设与老基地扩建，以及老基地技改项目。预计达产后将新增产能共76.25万吨。此前公司产能利用率一直保持较高水平，2020年产能利用率甚至超过100%，产销矛盾较为突出。2）强化品牌与全渠道升级，加大品牌力的打造。3）全集团数字化转型，为公司高效、高速发展提供支持。

2、解决产能瓶颈，填补经济大省空白，扩大全国市场份额。新基地建设包括：1）新建此前已公告的广东佛山13.3万吨项目、山东乐陵20万吨项目，合计产能33.3万吨。华南市场C端消费力强劲，为公司中高端产品的研发与推广提供良好环境，同时，公司此前华南地区供货主由厦门工厂覆盖，在旺季产能不足时不能充分满足市场需求。佛山工厂投产后将更好匹配当地市场需求。而山东基地则靠近原料产地，投产后将成为公司主要原材料基地之一。2）河南三期14万吨、泰州三期10万吨、辽宁三期14万吨扩建项目。其中河南工厂是公司此前投产速度最快的工厂之一，为此次扩建奠定良好基础。泰州工厂达产后将解决前期产能供不应求状态，而辽宁工厂主要覆盖的东北以及京津冀地区市场气候较为寒冷，火锅、麻辣烫、烧烤等业态消费需求较大，项目达产后将进一步满足消费需求，扩大区域市场份额。老基地项目将对四川、辽宁、泰州三大基地进行技术改造，共计提升产能4.95万吨，主要侧重三个方面：1）加大安全、环保等方面投入。2）提升自动化水平，缓解招工压力。3）调整产品品类，提升产品品质与口感以适应市场需求，增强产品竞争力。

3、预制菜品类扩张，为打开第二增长曲线做足准备。具体产能情况分品类来看，将分别新增速冻鱼糜制品、速冻肉制品、速冻米面制品以及速冻菜肴制品年产能33.1/19.2/8.5/10.5万吨。预制菜行业目前处于快速成长初期，BC端需求均呈现加速增长趋势。公司将速冻菜肴制品（预制菜）作为未来发力方向之一，目前公司已掌握一些菜品配方，未来将重点发力可BC端全渠道售卖、口味受众基础大、菜品还原度高、居家制作难度较大菜品。公司有望凭借渠道与生产管理优势,快速扩张预制菜品类，打开新的销量增长空间。

4、品牌投入加大，下沉网络深度建设，商超渠道进一步开拓，积极拥抱新兴渠道发展。此次定增项目公司将投资3亿元建设品牌形象及配套营销服务体系项目。在品牌打造方面，公司将加强在品牌宣传与推广的投入，全面提升品牌的知名度和影响力，同时，公司将营销工作从现有的“渠道推动为主”向“渠道推动和品牌拉动并重”的新格局转变。在渠道建设方面，主要分为三个重点：1）下沉经销商的建设；2）大型国际、国内连锁KA卖场、连锁BC超市渠道的开拓；3）新兴渠道的发展，包括前置仓电商如每日优鲜、叮咚买菜等，社交电商如小红书、抖音、快手等，以及O2O到家业务如淘鲜达、京东到家等。

5、盈利预测与估值:我们认为，此次定增项目规划合理，能够解决相当长一段时间的产能扩张问题。公司有望在产能、渠道、品牌等维度上全方面增强核心竞争力，实现全国性战略布局。

预计公司21-23年EPS分别为3.09/3.78/4.81元，对应PE分别为82/67/52倍，维持“强烈推荐”评级。

6、风险提示:行业竞争加剧影响盈利；原材料价格上涨;食品安全事件。