事件描述

太平鸟发布2021年一季报，2021Q1实现营收、归母净利润26.70、2.03亿元，同增93.1%、2222.3%；实现扣非净利润1.88亿元，同比扭亏为盈。

事件评论

2021Q1收入高增延续。2021Q1收入同比+93.1%，若以2019Q1为基数，2021Q1收入同比+60.9%。分渠道看，2021Q1线下收入同比+120.7%（直营同比+88.9%、加盟同比+305.8%），线上收入同比+51.7%；若以2019Q1为基数，线下、线上同比+55.6%、+76.4%。分品牌看，两大女装品牌相对优势仍存，PB女装、乐町营收同比+120%、+83%，PB男装、MP童装同比+77%、+76%。

线下渠道表现优，直营门店盈利能力提升明显。2021Q1服饰运营毛利率同比+3.8pct，其中线上毛利率-3.2pct至41.7%，线下毛利率+5.5pct至62.3%(直营+7.8pct、加盟+5.8pct)。较2019Q1，线下毛利率下降1.4pct（直营+0.7pct、加盟-7.1pct），基本已恢复至疫情前水平；直营净开店16家，延续2020Q4以来的净开店趋势，且在重质的策略下毛利率提升明显；线上毛利率下降较多，预计与新会计准则下，电商运费计入成本有关。

毛利率提升叠加费用率优化，公司归母净利率大幅提升。公司2021Q1期间费用率同比-6.3pct至44.8%，其中销售、管理费用率同比-5.5pct、-1.4pct。销售费用率同比降幅较大主要受收入高增速&加盟占比提升&会计准则影响。渠道结构优化与毛利率改善的带动下，公司2021Q1归母净利率同增7.0pct至7.6%，较2019Q1同增2.4pct。

数据驱动设计、供应链改革效果持续显现，2021Q1存货周转天数同比2019Q1、2020Q1下降50、69天至168天；渠道端在直营重质、加盟占比提升下利润率改善；预计伴随后续加盟拓店力度加大，业绩亮眼表现有望持续。预计2021、2022年归母净利润为10.20、12.02亿元，对应PE为23.4、19.8X。

风险提示

1.零售环境恶化及渠道继续调整的风险；

2.产品风格调整与消费者偏好不匹配的风险。