2021年一季度核心业，绩不及预期，而综合业绩超预期；二季度指引超预期百度2021年一季核心度业绩（除爱奇艺）同比增长34%至205亿元人民币，比我们的预期低3%，主要由于线上广告收入不及预期（同比增长27%，低于我们预期的34%）。百度核心业务的Non-GAAP营业利润率同比提高3个百分点至25%，但较我们的预期低2个百分点，这主要由于毛利率不及预期。得益于爱奇艺（IQUS，未予评级）亏损收窄，百度的综合盈利录得超预期表现。综合EPS同比增长40%，比市场预期和我们的预测分别高出16%和5%。管理层对2021年二季度的综合收入预期为同比增长20-33%，中值超出彭博最新一致预期4%。

专注人工智能和自动驾驶领域投资

百度AI云计算业务收入同比增长55%，较2020年四季度的67%增长有所放缓。尽管如此，管理层对未来几个季度云计算收入加快增长很有信心。公司目前还在与汽车制造商合作提高自动驾驶技术，并探索自动驾驶业务的盈利模式。中国的人工智能和自动驾驶行业赛道已变得前所未有的拥挤，新加入的企业蜂拥而至，其中不乏由知名风险投资公司支持的初创企业，以及阿里巴巴（BABAUS，增持）、腾讯（00700HK，增持）和华为等老牌行业巨头。许多汽车制造商也在加码自动驾驶领域投资。百度表示已经准备好加大对其AI云和自动驾驶业务的投资，并表示有信心最终在这两个领域占据重要地位，而且百度的确在这些领域拥有先发优势。然而，我们并不认为这种暂时的技术领先能够构筑强有力的护城河，因为人工智能和自动驾驶行业仍然处于早期发展阶段，未来很有可能出现颠覆性技术并重塑行业格局。百度过去在开拓新业务方面的表现也难以让我们对这两个孵化项目的前景产生十足的信心。因此，除非观察到公司在这两个领域取得更多实质性进展，否则我们对公司业务仍持观望态度。

给予“中性”评级和217美元目标价

我们将百度2021财年/22财年的核心收入调整+1%/+2%，将核心营业利润率调整-5.1/-5.2个百分点。我们给予公司“中性”评级，基于分部估值法的目标价为217美元。公司当前股价对应2021年19倍PE，隐含14.9%的上行空间。互联网领域我们更看好阿里巴巴（BABAUS，增持）。