投资要点：

首次覆盖给予“增持”评级。公司公布2020年报，实现营业收入125.29亿元，同比增长10.00%；归母净利润14.80亿元，同比增长8.35%，eps1.86元，符合市场预期。我们给予2021-2023年EPS预测2.03、2.23、2.41元，参考可比公司2021年平均7.96倍PE，给予目标价17.67元。

2020年销量基本持平。我们观察到江西区域在四季度赶工带动下销量明显反弹。我们估算公司全年实现水泥熟料销量约2440万吨，同比基本持平；其中Q4销量约793万吨左右，同比大幅增长12.48%。

我们认为随着2020年四季度万年厂及德安两条熟料生产线点火，2021年有望贡献业绩弹性。

预计2021H1盈利有望持平。我们估算公司全年水泥熟料出厂均价约305元/吨，同比下降22元/吨；吨毛利为约86元/吨，吨净利约53元/吨；其中Q4江西尤其是南昌区域受到雨水天气扰动，抑制了价格发挥，出厂均价约340元/吨，同比下降50元/吨，吨毛利72元/吨，吨净利约44元/吨，同比下降32元/吨。

新增产能投放，进一步完善布局。公司新增产能为万年厂异地搬迁新增2*5100t/d熟料生产线及德安县6600t/d熟料生产线，德安线已经于2020年末投产，万年厂#8已经年初运行。我们认为随着新产能投放，公司有望进一步优化产能布局，生产经营指标有望进一步提升。

风险提示：原材料成本上升风险、宏观经济形势风险