前私募冠军叶飞依靠单枪匹马，掀起资本江湖的一场腥风血雨，使“市值管理”的利益链条从灰色地带走到聚光灯下。

中国证监会5月16日表示，依法对相关账户涉嫌操纵中源家居等股票行为立案调查，依法从严从快从重打击包括恶性操纵市场、内幕交易等在内的各类重大违法行为。

“原本以为随着注册制的到来，‘庄股时代’越来越远，但市场仍有‘黑庄’存在，打着市值管理的旗号，进行非法勾当。”谈及叶飞的爆料，总部位于北京的某大型投行人士王灿(化名)对证券时报记者表示。

在王灿看来，叶飞隔空喊话中源家居“讨债”的本质，表面是作为中间人与盘方之间的利益纠纷，实际上折射出部分A股公司“伪市值管理”的黑洞。穿梭其间的，既有上市公司及其股东方，盘方、中间人、基金、券商资管等多方的利益纠葛，更可能有不为人知的灰色地带。比如，为何公募也调仓转战小盘股市值管理?期间会否穿插股票操纵和内幕交易?这一模式还会牵出多少公司主体?系列疑问有待揭开。

中国市场学会委员付立春接受证券时报记者采访时认为，从某种意义上说，资本市场的不规范操作，正在使市值管理出现污名化趋势。“市值管理是把双刃剑，一方面需要防止短期化、过激化和泡沫化;另一方面也有待正本清源，防止失序。”

操盘模式拆解

“先由中介跟股东方谈好出资金额、收益分成等安排，随后资金方买入股票锁仓。”王灿拆解叶飞本次曝光材料中所透露的市值管理模式时，向记者分析，“锁仓的目的是减少流通筹码，以便减少股价拉升时的抛压盘，减小资方后期对股价运作的阻力，最终实现股东的套现和收益的分成。”

按照叶飞的爆料，部分公募基金在锁仓和接盘等环节也扮演了部分角色，因此市场认为不排除获得收益分成的可能。毕竟，卷入风波的上市公司普遍质地一般，市值偏小，流动性较差，此类标的通常并不能进入公募、私募等机构的核心股票池中。不过公募基金建仓这样的股票，往往会衍生出风控和违规问题。因此，不排除灰色交易的可能。

虽然在爆料中没有提及，但是有资深市场人士按照逻辑猜测，不排除部分股东参与其间的可能。华南地区某私募人士就在短视频平台发布认为存在如下可能：上市公司大股东运用信息优势，利用“马甲”低位建仓，伴随利好高位出货。不巧的是，赶上了A股大市调整，尤其是不少小盘股遭到市场抛弃，没法彻底把货卖掉。于是引入公募等资方把货接走，同时获得相应收益分成。

叶飞在上述流程中所扮演的更像是“掮客”角色。按照叶飞最新介绍的中源家居市值管理违约的来龙去脉，申万宏源某营业部人士是他的上家，找到他希望能够帮忙联系资金方进场拉升股价，约定资金方出资1000万可以获得65万元的好处费，叶飞作为中间人的好处费是5万元。而叶飞的下家则是原恒泰证券人士。不过最终中间人只给了叶飞10万元，并没有给尾款，且这笔钱直接给了下家。

不过在被叶飞曝光的本起市值管理案例中，却出现中间人与上市公司互撕的奇葩现象，这在此前极少出现。毕竟，一旦互撕，上市公司、中间人、盘方都会受到波及。而且此前还有证监会对蝶彩资产、谢风华、阙文彬操纵*ST恒康股价案作出行政处罚所形成的震慑效应。

对于这一罕见情况，前述私募人士认为，从结果来看，在流动性掣肘下，接盘方不仅分成没能兑现，而且还出现了“马甲”继续砸盘的情况，这倒逼叶飞和公募把甲方股东拖下水。

对于这种市场猜测，王灿表示，“从以往来看，打着市值管理旗号坐庄操纵市场的情况确实存在，但随着监管越来越严格，如今已经收敛很多，互撕的情况就更为少见。即便最终中间人、上市公司、股东方等出现了一定利益牵扯，也通常会私下解决，不会主动曝光，大家更像利益共同体。”

这种“共同体”的合作模式，在实际运作中也有所反映。有接近叶飞的人士向记者透露，叶飞团队也曾有过为上市公司进行市值管理的案例，但是从来不触碰ST和可能被交易所ST处理的股票，这一方面是基于公司质地和流动性的考量，另一方面也不排除基金不把此类公司纳入股票池的考量。

会否牵出更多悬案?

前述接近叶飞的人士表示，出生于1979年的叶飞混迹私募圈十余年，所熟知的A股公司数以百计。按照叶飞的性格，以及在直播中放言“依靠打赏数额来决定是否继续曝光”推测，不排除后续会牵出更多类似“市值管理”相关主体、标的和参与方，进而形成更多的市场悬案。

在5月9日的首次开怼中，叶飞曾表示，如果中源家居董事长、董秘等不及时联系他，不认真处理，而是赖账或者继续骗他，他将向中国证监会实名举报……上一个实名举报的是ST华钰，已经被证监会调查，ST了，你们要是想成为ST那就走着瞧吧。

叶飞对记者介绍，早在2020年和2021年之交，他就举报了ST华钰总经理徐建华涉嫌非法推荐股票和涉嫌操纵股价，致使他损失巨大。“徐建华是否涉嫌非法推荐股票，是否涉嫌操纵股价，请相关部门核实，还我客户一个公道。”叶飞还向记者展示了西藏证监局举报材料接收单和受理告知单。

同时，叶飞接连点名了多家其他公司，包括爆出维信诺和昊志机电也跟