主要观点

整体保持谨慎，结构性机会在中盘成长股。5月市场延续震荡，难有趋势性行情，但市场将继续分化。一方面受基本面持续复苏支撑，指数向下空间不大；另一方面宏观流动性逐步回归常态，央行表示“珍惜正常的货币政策空间”，央行短期收紧力度不会太大，但通胀预期仍对市场情绪形成一定压制。因此市场整体将呈现震荡市行情，短期主要是结构性机会。根据一季报业绩，创业板及以中证500为代表的中盘成长股同比、环比业绩表现明显强于大盘股，未来中盘成长股阶段性表现将更优；行业方面，农林牧渔及国防军工表现出较强的业绩修复性。结合一季报及行业当前估值，短期来看行业配置可重点关注农林牧渔、银行、国防军工、轻工制造。

2021年宏观经济呈现持续恢复态势。当前我国经济基本面虽受多重因素扰动，但经济发展动力不断增强，经济恢复形势良好。工业增加值参考两年平均增速保持在近年来较高水平，同时外需订单持续恢复；相对来看投资表现平淡，结构性特征明显，对于高技术产业投资相对活跃，基建相对低迷；消费受疫情影响较大，整体不及预期，但由于当前并未完全摆脱疫情，部分消费动能未完全释放，预计随着我国经济的持续恢复以及国内疫情的消退，消费动能将进一步释放。

宏观流动性维持紧平衡，珍惜正常的货币政策空间。今年以来我国稳健的货币政策坚持稳字当头，保持了流动性的合理充裕，对实体经济支持力度稳固。根据央行《一季度货币政策执行报告》，下一阶段“稳健的货币政策要灵活精准，合理适度，把服务实体经济放到更加突出的位置，珍惜正常货币政策空间，处理好恢复经济和防范风险的关系”。

当前我国宏观流动性整体保持紧平衡状态，货币政策逐步回规正常，货币信贷和社会融资规模增速逐步回落至正常范围，保持与名义经济增速的基本匹配。整体来看货币政策整体相对温和，央行未出现大幅收紧货币政策的动作，但逐步收紧已成为市场共识。

A股业绩显著改善，剔除基数影响后，2021年一季报A股上市公司业绩优异，以中证500为代表的中盘成长股业绩表现强劲，整体来看中盘成长股更优于大盘股。我们以两年复合增长率、营收比率、归母净利润比率来看，制造业、消费、顺周期领域表现亮眼；其中汽车、电气设备、机械设备等均保持较高的营收与净利润增长率；消费中休闲服务修复态势较好，但其受疫情影响较大，后续仍需密切关注疫情变化对消费的影响；顺周期产业受益于原材料涨价及基本面持续恢复，业绩修复表现亮眼，但当前部分原材料价格已处于历史高位，其涨价持续性动能正在衰减，后续仍需关注需求端的变化。

风险提示：疫情超预期、美股大跌超预期、经济恢复不及预期，通胀超预期