据我们华安化工测算，在万华烟台50万吨扩能，以及大乙烯一期等项目投产后，万华2021年的“安全盈利”相较2020年的提升了40%。意味着万华的安全市值也大幅提升了40%，再上一个台阶。

我们根据万华全部规划项目预测2025年，万华净利润有望实现400亿元，其中单一产品占比有望进一步下降。在此，万华有望成为全球最赚钱的综合性化工龙头。

我们不认为海外化工竞对的市值是万华的天花板。1）中国有无法替代的制造业环境，可以提供无法超越的低投资强度和低劳动力成本优势，中国化工企业的单位盈利能力远超海外。2）中国正从“高效劳动力”向“高效创新力”过度，未来中国化工企业的创新能力也在加速成长。3）过去海外企业估值和市值天花板恰反映中国化工企业竞争优势。我们已经看到部分化工子行业公司市值远超海外竞对的范例，我们认为这不会成为孤立事件。

风险提示

政策扰动

技术扩散

新技术突破

全球知识产权争端

全球贸易争端

碳排放趋严带来抢上产能风险

油价大幅下跌风险

经济大幅下滑风险