A股业绩：盈利修复，质量提升

A股盈利修复呈现量质双升。：

盈利修复，结构分化》）。4Q20和1Q21的A股盈利实现低基数下的高增长，非金融1Q21相比1Q19仍有15%的复合增速，净利润率明显扩张。

非金融ROE在净利率和资产周转率回升的双重支撑下改善。同时资产负债表的边际变化反映企业经营活力、产能利用效率逐渐恢复，债务结构趋于健康，但筹资现金流回落对资本开支的影响有待观察。中性情形下我们更新自上而下的预测全A/金融/非金融2021年盈利增速约为22.5%/10.1%/36.4%（此前为15.9%/10%/21.6%）。

业绩报告中透露的十大焦点问题

物价上涨对中下游的影响和机会？原材料成本占比高的轻工、机械、汽车和家电毛利率均一定程度上受损，但费用率普遍下降对冲了净利润率的负面影响。目前涨价传导节奏表明二季度上述行业利润率面临下行压力可能加大，半导体、面板等科技硬件，新能源产业链中上游和部分高端装备景气度较高，可能是本轮涨价周期中利润率韧性较强的行业，上游关注部分结构优化且有阶段性成长的基础化工、原材料如铝、锂等。

出口链景气度如何？去年下半年电子、家电和基础化工海外收入占比同比提升7.4/7.5/3.9个百分点。出口链行业利润率良好，但较多行业经营现金流占比连续回落值得关注。综合看，出口链中半导体、光学光电、家居、通用设备、白电、小家电和橡胶制品可能景气度仍较高。

疫情受损的板块修复情况如何？疫情受损板块的盈利和现金流有所改善但修复空间仍较大，航空机场现金流应对偿债压力可能较大。

产业升级细分领域景气度如何？综合资本支出、ROE、经营现金流占比等指标的景气度评估，工程机械、通用设备、专用机械、新能源动力系统、半导体、光学光电的景气度较高，与毛利率逆势提升相印证。

消费升级细分领域景气度如何？消费升级仍是短中长期自下而上选股重点，景气度较高的消费领域可能包括生物医药、家居、食品、白色家电和小家电等，结合疫情受损修复空间可关注酒店及餐饮。

A股研发投入有何变化？2020年A股研发费用率由2.5%升至2.6%，科创板由7.2%升至10.4%，行业上软件、生物医药和半导体升至10%以上。

人民币升值对行业利润的影响？人民币升值对A股营业利润影响不足1%，但结构影响显著，2020年电子、机械、汽车和传媒因汇兑损益导致营业利润下滑超过5%，交通运输营业利润则受益提升78.9%。

紧信用背景下企业还本付息压力？A股债务结构和现金流偿债能力持续改善，但农林牧渔和疫情受损板块的债务压力提升，绝对水平上，工业金属、贸易和物流的净债务杠杆、现金流和现金覆盖债务指标压力较大。

疫情后龙头的产业链地位是否继续提升？疫情受损行业和部分高景气的细分行业Top3公司的市场份额占比明显提升，且沪深300成分股（应付+预收）/（应收+预付）上行反映龙头公司的产业链地位更加强势。

商誉减值压力变化？2020年A股资产和商誉减值较2019年明显下降，存量商誉较2017年分别下降17%和33%，我们预计未来压力逐步减轻。

综上我们建议自下而上关注：1）泛消费领域（家居、家电、医药医疗、酒店餐饮等）；2）高景气的中游制造和科技硬件（新能源产业链中上游、半导体、光学光电和高端装备等）；3）周期的结构性机会（基础化工、原材料如铝、锂等）。