5月9日晚间，被市场冠以“纸茅”称号的中顺洁柔(002511)发布公告，公司实控人邓颖忠发出《关于倡议全体员工增持股票的函》，倡议员工增持公司股份。邓颖忠称：“在坚持自愿、合规的前提下，鼓励公司及下属控股公司全体员工积极买入公司股票。”

邓颖忠承诺，凡在2021年5月10日至5月31日期间净买入中顺洁柔股票(不低于1000股)，且连续持有至2022年5月30日并在职的员工，若因在前述期间买入公司股票产生的亏损，由邓颖忠将予以全额补偿;若产生收益，则全部归员工个人所有。

据公告披露，此次倡议增持范围为公司及下属控股公司全体员工。中顺洁柔强调，公司员工本次增持公司股票资金来源为员工自有资金，此次增持期间较短且需连续持有公司股票12个月并在职，整体增持金额可控，同时邓颖忠具备相应履约能力，相关补偿具备可行性。

5月10日，二级市场对中顺洁柔这一举措给予了积极回应，公司股价盘中曾一度接近涨停，收盘涨幅为7.12%。

高位倡议增持

“兜底式增持”在A股市场上首次出现，是在2015年股市异常波动期间，彼时受整体市场情绪影响，许多上市公司股价跌至历史低位，部分公司为股价护盘而采取大股东倡议员工增持并承诺兜底的新形式。此后每逢股市低位期间，都能够看到不少公司掀起“兜底式增持潮”。

不过，与绝大多数上市公司在低位护盘的情形不同，中顺洁柔此次“兜底式增持”则发生在公司股价历史新高之际。截至此次公告发布前一个交易日，中顺洁柔报收于30.20元/股，总市值达到396亿元。在此之前，该公司从2014年底部至今累计涨幅已经超过10倍。

证券时报·e公司记者也注意到，过往的“兜底式增持”案例，基本都发生在公司股价已经出现较大下跌的背景下，而类似中顺洁柔这种在股价高位倡议增持的情况则极为罕见。

从结果来看，过往“兜底式增持”案例中，确实有不少公司借助员工的增持走出了底部，如东方雨虹(002271)实控人在2018年10月发出增持倡议，此后该公司股价上涨超过5倍。但也有出现“兜不住”的情况，如*ST东洋(002086)、*ST腾邦(300178)等公司员工在增持后遭遇深度套牢，曾于2015年高调祭出兜底增持号召的暴风集团则上演了“最惨结局”：于2020年退市。

“兜底”争议

事实上，过往的“兜底式增持”看上去能够为企业员工带来一个“无风险套利”的机会，但也有很大程度是实控人方面“自救”的需求。不少企业在抛出增持倡议之际，实控人的持股已处于高比例质押的状态，这也为后期能否履行兜底承诺带来了不确定性。2019年，*ST东洋甚至还出现大股东违规占资填补员工持股计划兜底窟窿的情况，对上市公司的正常经营都产生了负面影响。

值得一提的是，在公告中，中顺洁柔特意强调，截至公告披露日，邓颖忠直接或间接质押公司股份数为0。目前自身资信状况良好，具备资金偿还能力，暂未发现股份质押的风险。5月10日早间，中顺洁柔又披露公告称，公司实控人邓颖忠、邓冠彪、邓冠杰承诺，至2022年5月30日止，不通过任何方式减持、质押本人直接、间接所持有的公司股份。

香颂资本董事沈萌在接受证券时报·e公司记者表示，倡议员工增持并不是最佳方式，如果是出于激励员工的目的，完全可以采用奖金、股权激励等成熟的方式。同时，中顺洁柔近期股价走高，一定程度上是受到造纸行业周期波动的影响，但周期波动的风险也很大。此外，虽然实控人方面已承诺暂不减持，但也难以避免公司其他重要股东借机减持的风险。

一位长期关注中顺洁柔的基金研究员向证券时报·e公司记者表示，中顺洁柔作为国内生活用纸龙头之一，企业基本面可圈可点。该公司实控人邓颖忠作为中山市首富，一直以来为人低调、稳健，通过白手起家将企业发展壮大，在信誉度上不存在太大问题。与激励范围有限的股权激励相比，倡议全员增持并兜底则有望无差别惠及企业每一位员工，在公平性上更具有优势。

“但这一做法的弊端则在于实控人自身将背负更大的‘风险敞口’。”该研究员补充道，“从公告来看，此次对员工增持的兜底只有下限而无上限(员工净买入不低于1000股)，假若有个别员工动用较大资金甚至借钱增持公司股份，由于二级市场股价不确定因素太大，那么就有可能会明显放大实控人的风险敞口。”

净利润6年增逾12倍

公开资料显示，中顺洁柔是国内生活用纸行业内龙头企业之一，属于行业内第一梯队成员，也是首家A股上市的生活用纸企业。公司目前拥有洁柔、太阳、朵蕾蜜三大品牌;产品聚焦在卷纸、无芯卷纸、抽纸、纸手帕、湿巾、个人护理产品、婴儿纸尿裤、棉花柔巾等。

根据刚刚披露的2020年年报，中顺洁柔去年实现营收78.24亿元，同比增长17.91%;净利润9.06亿元，同比增长50.02%。报告期内，公司生活用纸毛利率达到42.10%，位居国内生活用纸行业第一。相比较2014年年报，中顺洁柔的净利润在6年间增长了12.42倍。在业绩增长的同时，公司经营净现金流也连续10年保持正值。

今年一季度，公司净利润同比增长47.81%，延续了高速增长。截至一季度末，公司账面货币资金为10.74亿元，短期借款为9004.63万