事件描述

公司发布2020年报及2021年一季报：公司2020年报实现营业收入948.60亿元，同比增加28.66%；实现归母净利润148.83亿元，同比增加27.85%；分红比例为52.12%。

公司2021年一季度实现营业收入347.66亿元，同比增加86.72%；实现归母净利润33.71亿元，同比增加43.36%。

事件评论

公司业务以量补价，投资收益高增助力2020年业绩增长。虽然疫情下公司2020年煤炭售价同比下跌，然而受益于新矿井的产能释放和贸易煤销量的较大幅度提升，公司2020年煤炭产、销量同比分别高增9.06%和35.36%，为收入带来259.19亿元增量。在原选煤单位完全成本整体稳定情况下，公司2020年实现煤炭业务毛利252.6亿元，同比下跌13%。在煤炭主业毛利同比下滑的情况下，公司业绩实现逆势增长的主因在于处置长期股权投资带来的高额投资收益，公司2020年实现投资收益63.77亿元，同比增加2.69倍。

量价齐升助力公司一季度业绩高增。2021Q1公司煤炭销量7299.53万吨，同比提升57%；吨煤售价约448元/吨，同比提升16%。量价齐升下，公司煤炭业务毛利同比增长64.4%。虽然受规模提升，公司营业成本和税金等有所增长，但一季度仍实现归母净利润33.71亿元，同比增长43.36%。

公司有望深度受益煤价上涨。公司长协煤占比较低，因此在2021年煤价中枢上调情况下，有望深度受益于煤价上涨。此外，小保当煤矿投产或也将助力公司2021年稳健增长。

公司分红比例有望维持高位。2020年，公司分红比例为52.12%，大幅超过公司此前承诺的40%分红比例。在公司资本开支有望减少和2021年煤炭行业景气大概率向好环境下，公司2021年分红有望维持高位。

投资建议及估值：根据公司最新财务数据，预计公司2021-2023年EPS分别为1.52元、1.62元和1.63元，对应PE分别为7.88倍、7.40倍和7.37倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1.经济承压形势下，下游需求存在一定不确定性；

2.外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。