4月，欧美疫苗接种稳步推进，截至26日美国至少接种1针的疫苗的比例已达42.2%，欧盟达到21.7%，这使得欧美的新增确诊病例渐趋下降。但以亚洲、特别是印度为中心，全球爆发了“第四波”疫情，全球单日新增确诊病例数再创新高，比年初的上一波高点还高出12.5%。全球疫情的演化呈现出新的结构分化，但并未显著影响全球经济活动的进一步修复，4月欧、美制造业PMI初值均进一步攀升，从谷歌工作出行指数来看，也没有反映出亚洲地区的经济停摆。在“经济复苏+供给受限”的大背景下，国际大宗商品价格进一步攀升，CRB商品期货价格指数4月上涨8.3%，LME铜价涨幅达11%，接近10000美元大关；ICE布油上涨3.4%，回到65美元/桶附近。美债收益率小幅回落至1.64%，主要在于实际利率的回落，而这与美联储加大资产购买规模相联系，4月美联储资产负债表中的美债规模增加977亿美元，远超去年四季度以来800亿美元的波动中枢。由于美联储宽松态度的确认，4月美元和美债收益率双双回落，全球股市普涨。

海外：全球爆发第四波疫情，未阻大宗商品涨势一季度经济增长数据没有预期中强劲，GDP同比跳升到18.3%，但环比弱于季节性。这主要和去年四季度基数较高、春节前后企业用工不足有关。3月工业增加值增速高位有所放缓、而服务业保持增长，房地产投资的韧性依然在，制造业投资继续恢复，基建投资在春节过后也有明显好转，消费则在居民收入更显著修复后加速恢复。中国经济增长动能逐渐从工业生产向消费偏移、从房地产投资向制造业投资偏移，增长动能依然较足，中国经济增长的拐点有可能向三季度推迟。考虑到房地产拿地和新开工增速不佳，需要警惕政策高压下房地产投资的不确定性。此外，3月出口表现弱于季节性，部分出口订单从中国流回其它国家的态势显现。但在全球第四波疫情爆发下，中国出口市场占有率并不会快速下降，且欧美对中国工业原料的进口仍有增长空间，我们预计出口景气也会向三季度延续。

国内：经济增长动能较足，转弱拐点或向三季度推迟4月银行间流动性超预期宽松，上旬R007降至2%以下，下旬股份行1年期同业存单发行利率降至3%以下，与MLF利率相当。这与此前市场预期的地方债发行放量导致流动性冲击截然不同。究其原因，一是4月地方债发行并未明显提速，发行高峰向5、6月份推延；二是银行体系负债较为充裕，在居民消费意愿仍较低的情况下，资金更多沉淀在居民部门，流回银行体系。3月社融和M2增速受基数影响快速下滑，但信贷的结构和规模均不弱。货币政策“以稳为主”的方向未变，等待4月政治据会议是否有新动向。