投资要点:

一、2021年一季度大类资产回顾：大宗商品领涨，债券居中，股市下跌。股票：上证综指>中证500>沪深300>中小板指>创业板指，风格表现稳定>周期>金融>消费>成长；债券：

利率债、信用债指数均实现正收益，10Y国债收益率在3.2%附近窄幅震荡；商品：工业品>金属>能化>农产品>贵金属，美国1.9万亿财政刺激及疫苗接种加速，经济复苏预期强烈，通胀预期驱动下国际大宗商品价格迅速上涨。

二、海外疫情二季度进入攻坚阶段。今年3月以来，海外疫情再次严峻，疫苗接种与新冠疫情正在开展时间的赛跑，疫情防控进入攻坚阶段。疫苗接种的不平衡促使海外复苏节奏不平衡加剧，从目前疫苗接种率来看，目前发达经济体好于部分低收入经济体，美国好于欧洲，部分新兴市场将恢复较慢。

三、全球宽松政策将逐步退出，部分国家已进入加息进程。全球角度来看，政策的逐步退出将是主要方向，而部分新兴市场已提前开启加息。尽管美国方面政策维持鸽派，但为应对持续高通胀及资本外流压力，截至目前全球已经有9个国家开启了加息模式，与去年全球降息潮不同，今年的全球加息潮可能刚刚开始。

四、国内政策走向稳定，不是收紧：1）经济层面，低基数下今年经济增速高增，但难言过热。一季度GDP同比18.3%，2020-2021两年一季度平均增速5%。根据华西宏观团队预测，今年GDP增速在9.5%附近，未来几个季度GDP同比增速将正常性回落；2）CPI通胀压力不大，货币政策在总量上仍将保持稳定，但考虑到部分资产价格尤其是房地产价格的迅速上涨，政策当局将进行结构性调控，适度收紧流动性；3）实体融资需求不弱，市场利率保持在政策利率附近，预计未来信贷保持扩张，债券融资恢复放量，社融总体稳健增长。

五、展望二季度大类资产配置。1）股票：企业盈利向上的趋势较为确定，但抱团板块的高估值还尚待消化，A股趋势性机会还需等待更多信号，风格层面，有望持续从大盘、高估值向中小盘、低估值风格扩散；2）债券：二季度国债利率存在阶段性下行机会，可关注利率债配置机会，但需警惕地方债供应激增的冲击；信用债偿债规模处于相对高位，信用风险仍有待释放，建议对信用债相对谨慎。3）商品：海外需求向好对原油价格形成支撑，原油上涨最快的时间告一段落，二季度或在高位波动；美债利率上行趋势下黄金承压；4）汇率：海外经济复苏节奏呈现“美强欧弱”，欧元将持续承压。

风险提示:

通胀上行超预期导致国内外流动性提前紧缩；海外疫情恶化及疫苗接种不及预期；地缘政治冲突等。