事件

公司2020年实现营业收入32.87亿元，同比增长8.54%，实现归母净利润4.64亿元，同比增长20.69%；2021Q1实现营业收入6.70亿元，同比增长28.73%，实现归母净利润4757.97万元，同比增长289.64%。

简评

速冻食品疫情下快速增长，Q4业绩增速较优

2020年公司速冻食品营收7.75亿元，同比增长40.08%，增速较快，疫情下速冻产品需求有所提升。月饼系列产品营收13.78亿元，仍为营收重要贡献，同比增长15.59%。餐饮业受疫情影响，营收4.89亿元，同比下降26.70%。广东省内营收24.41亿元，同比降0.73%，而境内省外营收7.70亿元，同比增54.07%，省外业务扩张明显。各项业务毛利率在疫情下恢复良好，总体稳定。

2020Q4公司实现归母净利润1.04亿元，同比大增75.95%，受益控费降本持续推进。月饼和速冻产品保持较高的产销比。

产能持续释放打开空间，经销渠道稳步建设

2020年公司湘潭基地一期投产为年内月饼产销提供重要保障，茂名粮丰园基地2020年初完成升级改造新增速冻产能。梅州基地一期预计2021年上半年投产，将逐步匹配市场需求释放，梅州基地二期规划中。新基地发展数字化和智能制造，预计有效降本控费，较好满足市场需求，未来产能仍具释放空间；渠道建设线上+线下联动，深挖电商潜力，设立利口福食品连锁，经销渠道收入占比58.88%，同比提5.65pct。2021Q1省外经销商数量达到308个，较去年同期的168个将近翻倍增长，有助于省外扩张。

“食品+餐饮”双轮驱动持续，受益餐饮复苏及食品扩产能食品与餐饮双轮驱动公司成长，与岭南文化深度融合。2020年末，全资子公司陶陶居公司增资扩股引入战略投资者，未来陶陶居将与广州酒家从不同定位配合发展餐饮业务，受益疫情后线下餐饮逐步复苏，食品业务仍受益扩产能和经销渠道建设。

投资建议：预计2021-2023年公司实现EPS为0.97、1.12、1.27元，当前股价对应PE为42X、36X、32X，维持“增持”评级。

风险提示：1、产能释放不及预期；2、省外扩张不及预期；3、餐饮恢复不及预期。