本报告导读：

全年主品牌量价齐升高质量增长，2021Q1收入、利润均录得20%以上高增长，现金、预收彰显良好趋势，品牌、产品、渠道、营销持续优化改革，稳居千元价格带王者。

投资要点：

维持增持评级。主品牌量价齐升，2021Q1实现开门红，批价站稳千元后继续上行，量价实现正循环。上调2021-2022年EPS至6.29（+0.06）、7.46（+0.05）元，给予2023年EPS8.74元，维持目标价386元。

业绩符合预告，主品牌保持量价齐升。2020年营收573.21亿、同比+14.37%，归母净利199.55亿、同比+14.67%，拟每10股派25.8元；Q4单季度营收148.28亿、同比+13.92%，归母净利54.1亿、同比+11.34%，Q4单季度毛利率下降-3.2pct至73%，销售费用率、管理费用率分别同比-2.5pct、-1.9pct，均有优化。分产品看，全年主品牌五粮液440亿、同比+13.9%，系列酒84亿、同比+9.8%，主品牌五粮液销量2.8万吨、同比+5%，吨价156.6万元/吨、同比+8%，量价保持同步增长。

2021Q1录得开门红。2021Q1营收243.25亿、同比+20.19%，归母净利93.24亿、同比+21.02%，业绩符合预期，在基数不低的情况下仍取得双20%以上增长。草根调研反馈一季度回款趋势积极，结合报表来看，Q1销售收现同比+66%至210亿元、经营性现金净额126亿，截止3月末预收环比增长1.1亿至3.6亿元，且应收票据余额维持高位。

千元价格带王者，量价同步高质量发展。五粮液承接千元价格带红利，批价站稳千元后有望继续保持上行趋势。在二次创业后改革基础之上，继续围绕品牌、渠道、营销发力，超高端产品拉动品牌价值提升，渠道优化改革与数字化建设持续推进，浓香龙头千元价格带份额持续提升。

风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险等。