本周策略：
“估值高低-业绩预期差”制衡，反弹机会结构轮动为主一、近期市场展望：“估值高低-业绩预期差”制衡，反弹机会以结构轮动为主
1、市场脉动：市场风格阶段逆转，绩优抱团板块修复为主。我们在3月底的策略月报《季报高增窗口期超跌反弹可期》中分析指出，短期风险释放较为充分，季报高增窗口期超跌反弹可期。3月25至今，上证指数、深成指、创业板指、沪深300、万得全A各累计反弹3.2%、7.0%、13.7%、4.2%、4.7%；同时，市场风格逆转，此前领跌的绩优股、高价股、基金重仓等代表头部公司的指数以9.0-9.6%的涨幅反弹居前，而此前逆势上涨的低价股、国证2000、亏损股等代表尾部公司的小盘指数显著落后，涨幅均在3%附近或以内；行业板块同步逆转，此前领跌的消费与科技成长板块反弹居前，电气设备与新能源、电子、医药生物、食品饮料等机构抱团超配显著的四大板块均反弹11-10%区间，仅次于钢铁、煤炭两大碳中和主题催化的涨幅，而此前表现强势的低估值的周期板块显著垫后，保险、公用事业、券商、建筑装饰、房地产、商贸、银行等板块逆势下跌5.8-0.2%不等。
2、本轮反弹动力持续性如何？
首先，触发本轮超跌反弹主要为：美债利率及全球通胀预期下行等外部压力缓和，国内货币政策边际收紧节奏与力度担忧的缓解。
1）两大外部压力缓和：美债利率与通胀预期震荡回落。牛年农历春节后至3月底，A股市场快速回调风格逆转，高估值机构重仓股快速回调并领跌20%附近，拖累A股主要市场指数普遍下跌10-20%。期间指数快速调整与风格显著逆转，主要系前期美国疫情趋势缓和下经济恢复预期上升、国际大宗商品快速反弹下通胀预期升温、美债利率连破重要关口，及国内货币政策基调边际收紧、中美为首的地缘政治关系不安等多重因素所致。
而导致前期杀估值的美债利率、通胀预期上行等两大压力，近期有所缓和；国际原油期价已自3月初见顶震荡回落5%附近；10年美国国债利率于3月底阶段性见顶1.74%，近一个月震荡回落15bp至最新的1.56%近一个半月最低位置。
此外，从美债实际利率隐含的通胀预期变化曲线来看，通胀预期在2月中下旬至3月底持续上升，期间10年期通胀预期由2.14%上升至3月底的2.37%（近八年新高），而后震荡小幅回落至2.33%附近。
2）内部政策担忧缓解：经济复苏环比动能减弱，货币政策收紧担忧缓解
20年下半年以来，随着国内疫情防控取得战略性成果，经济稳步复苏，政策已回归正常；20年底中央经济工作会议、21年两会政府工作报告，定调21年宏观政策核心为“货币政策灵活精准合理适度，财政政策注重提质增效”，即总量平稳，更注重结构性发力。以上宏观政策的调整，已在过去三个季度市场逐步反应，而在今年初的大宗商品快速反弹及美债利率显著上行后，市场对国内货币政策边际收紧的担忧加剧。
一季度国内经济增速略低于预期，季度环比增长动能已连降两季至1Q21的0.6%,季调环比增速为近十年次低（1Q20疫情暴发与防控压力高峰期-9.3%），也显著低于15-19年同季环比增速均值+1.8%；同时，工业强投资偏弱消费滞后，大型、中型、小微型企业经营恢复程度各异，经济恢复仍不均衡；此外，全球疫情防控与经济复苏前景不稳定。
以上国内经济复苏动能放缓、结构恢复仍不均衡、全球经济复苏前景仍不稳定下，此前市场担忧的政策转弯或收紧节奏正缓和。
以上判断，从近期国务院、金融委会议公告内容中的政策措辞，政策预期适度缓和初步得到印证，正逐步小幅提振市场反弹信心。后续重点关注即将召开的一季度中央经济工作会议的宏观政策定调，届时或阶段性提振市场对结构性修复的信心。
一近期李克强总量主持召开经济形势专家和企业家座谈会强调：保持宏观政策连续性稳定性可持续性，政策不“急转弯”，引导形成市场合理预期；并指出，当前国际环境复杂严峻增加了新的不确定性，国内经济恢复也不平衡，分析经济形势要全面客观，既看同比增速又看环比增速，既看宏观经济数据又看市场主体切身感受，既看经济运行总体态势又密切关注新情况新问题。此外，会议提出，要引导更多资金流向实体经济，有效防范风险，保持房地产市场平稳健康发展，加强原材料等市场调节，缓解企业成本压力。
我们认为，总理关注的“不确定性、不平衡、新问题”，看环比增速（已趋弱）等，或预示政策更注重连续性稳定性，转弯的节奏与幅度或低于预期。
二近期召开的金融委会议指出，要执行好稳健的货币政策，促进经济平稳健康运行，宏观政策的首要目标是保就业和保市场主体；要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势；要注重“放水养鱼”，助企纾困，更好激发微观市场主体活力。
3）本轮反弹前景的研判：整体持续性有限
根据以上两大反弹驱动力的分析可知，A股本轮反弹的持续性或空间，主要取决于后续美债利率或通胀预期走势、国内货币政策边际调控或剩余流动性。
首先，基于美国新冠疫苗接种进度超预期、疫情防控趋稳，及拜登政府力推新一轮大规模的财政刺激方案，预计年内美国经济复苏强劲，就业状况也
